中泰证券-隆基股份-601012-单晶硅片价格上涨，产能扩张稳步推进-190224

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        投资要点
        事件：（1）2  月  22  日隆基调整了单晶硅片价格，单片价格上涨  0.1  元至  3.15元/片，涨幅  3.28%；（2）收到配股核准批复文件；（3）投资建设古晋年产  1GW单晶电池项目，项目总投资额约  8.4  亿元；（4）投资建设保山年产  6GW  单晶硅棒二期项目、丽江年产  6GW  单晶硅棒二期项目、楚雄年产  10GW  单晶硅片二期项目，投资额分别约为  17.49、19.37、14.86  亿元。  
        一季度淡季不淡，单晶硅片价格上涨。受海外需求以及国内领跑者、分布式等项目拉动的影响，2019  年一季度淡季不淡，下游需求的旺盛传导到上游，继协鑫、中环硅片价格上涨后，2  月  22  日隆基也调整了单晶硅片价格，单片价格上涨  0.1  元至  3.15  元/片，涨幅  3.28%。  
        2019  年光伏发电管理办法征求意见，2019  年国内需求确定性增加，三四季度望迎装机旺季，产业链价格或出现季节性上涨。2  月  18  日版征求意见稿增加了国内  2019  年光伏需求的确定性，叠加海外需求畅旺，我们预计  2019  年全球需求在  115-125GW，高于  2018  年  109GW  的需求（BNEF  数据）。由于  2019  年政策落地以及执行的时滞，国内需求或集中在三四季度爆发，叠加  531  新政洗牌导致的供给侧的相对刚性，行业开工率和部分环节价格将提升，公司有望受益于涨价带来的超额收益。
        配股获批保障电池组件产能实施，同时海外电池和硅片项目开始投资建设，保障公司产能稳步扩张。配股申请获批后可以保证宁夏乐叶年产  5GW  高效单晶电池、滁州乐叶年产  5GW  高效单晶组件的顺利实施。与此同时，古晋年产  1GW  单晶电池项目、保山年产  6GW  单晶硅棒二期项目、丽江年产  6GW  单晶硅棒二期项目、楚雄年产  10GW  单晶硅片二期项目开始投资建设，保证了到  2020  年公司单晶硅片规划产能达到  45GW，与此同时也完善了产业链布局，进一步强化公司全球领先高效单晶解决方案提供商的战略地位。  
        投资建议：由于硅片价格上涨以及三四季度装机旺季到来可能出现的涨价，我们预计  2018-2020  年分别实现净利润  26.83、40.26  和  49.86  亿元，同比分别变化-24.73%、50.06%、23.85%，当前股价对应三年  PE  为  30、20、16  倍，维持“买入”评级。  
        风险提示：光伏政策和装机、产能释放不及预期，海外需求不及预期。