中泰证券-信托行业跟踪点评报告：关注业务及执行层面的变化-190224

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        投资要点：信托贷款净新增、估值低、短期预期不差构成板块投资催化。业务规模变化以及具体执行操作要求，成为后续跟踪重点；中长期看，监管要求落实以及信托定位仍需观察，建议关注爱建集团、中航资本、五矿资本、经纬纺机、安信信托。
        业务层面变化不大，传统融资类业务、合规通道业务较为平稳。据草根调研了解，近期业务角度没有太大变化，操作口径和窗口指导等没变，传统融资类业务包括地产、平台继续在做，地产融资需求相对稳定，基建投资增长将带动项目融资加快。各家信托公司业务节奏、特点、风控要求等会有不同：主动管理业务（传统融资类）为主的公司，业务报批、上会进度平稳，个别公司存量业务风险有所抬升，而随着宽货币与信用逐步疏导，预计新增风险会缓和得多，构成短期预期恢复；通道业务自从去年四季度开始口径有所调整，相较去年上半年资管新规刚发期间，会缓和些，主要以信保业务以及合规投资类业务为主，银行资金对接信托计划仍较困难。
        预计信保合作业务会发展，提供信托规模增量。信保合作相关文件要求信托公司需满足近三年未受处罚、信息报送以及净资产要求，预计满足的公司不到全行业  68  家的一半，其中第一个要求将许多信托公司排除在外。若后续对受罚者不“一刀切”，将有更多信托公司纳入白名单。截至  2018  年末，保险投资信托计划规模达  1.26  万亿元，险资长负债久期优势将逐步发挥，成为服务实体的重要组成，预计信保业务具有发展空间。
        中长期看，净值化和去刚兑要求的具体执行、以及银行理财子公司成立之后业务的竞合关系，仍需观察。资管新规要求产品净值化、去刚兑，现在信托业务执行层面基本还没有执行，一是实际操作有难度，包括非标资产如何进行估值等，二是资管新规的信托细则尚未出台，行业仍处于观察和等待阶段。目前看理财子公司在项目、渠道、资金方面均会具备优势，与信托的竞合关系，以及信托中长期定位，现阶段仍有不明朗。
        预计信托贷款数据可能会有反复，今年  1  月以及一季度到期量少，新业务从行业跟踪看比较平稳。1  月信托贷款净新增  345  亿，结束连续  10  个月的负增长，根据我们测算  1  月新增信托贷款约  2400  亿，同比增加  10%，有超出季节性的迹象，但不可忽视  1  月以及整个一季度较少的到期量。
        投资建议：信托贷款净新增、估值低、短期预期不差构成板块投资催化，业务规模变化以及具体执行操作要求，成为近期行业跟踪重点。我们认为，信托基本面本质改善需信托资金供给、监管导向、非标资金需求三方面合力，目前看资金供给方面信保业务提供一定补充，银信合作要求或较去年上半年缓和，资金需求看基建投资。中长期视角，监管要求落实以及信托定位仍需观察。投资标的建议关注爱建集团、中航资本、五矿资本、经纬纺机、安信信托。
        风险提示：信托贷款新增规模下降；业务执行操作要求趋严；宏观经济下滑导致融资需求减弱。