东吴证券-隆基股份-601012-淡季提价，盈利扩张-190225

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        投资要点
        公司公告：1）硅片价格上调  0.1  元/片至  3.15  元/片；2）启动云南保山、丽江、楚雄二期项目共计  12GW  单晶硅棒、10GW  单晶硅片项目，预计总投资额  51.72  亿元。3）投资建设马来西亚古晋  1GW  单晶电池项目，投资额预计  8.4  亿元；4）公司配股获证监会批复。
        淡季不淡，单晶硅片供给偏紧：海外市场自  18Q4  以来的需求强劲爆发，19Q1  淡季不淡，大超预期。组件大厂  19H  订单已经基本排满。而  19年下半年国内市场启动，需求将更加旺盛。旺盛需求，催生上游相对刚性产能的价格弹性。供给侧方面，隆基、中环双寡头格局，19  年单晶硅片新增产能有限，远小于单晶  perc  电池和上游多晶硅料环节，硅片供给偏紧，瓶颈环节议价能力强。淡季涨价，平地惊雷，全年强势姿态基调奠定。
        产能投放，价格上涨盈利弹性大：截至  2018  年底，公司已经具备  28GW单晶硅片产能。本次公布的云南三地二期扩产项目建成投产后，19、20年底公司近具备  36、45GW  单晶硅片，将形成单晶半壁江山，行业三分其一的绝对龙头地位。按照  19  年有效产量  65  亿片、外销  45  亿片测算，则单晶硅片  0.1  元/片的价格上浮，预计公司  19  年业绩弹性为  3.3  亿元。
        国内市场，市场化竞价有望超预期：能源局召开  19  年光伏建设管理政策座谈会，19  年光伏政策有望成为最具市场化的政策：1）财政部定补贴规模、2）发改委定补贴上限、3）能源局定竞争规则、4）企业定补贴强度、5）市场定建设规模。我们认为，目前版本的国内政策有利于国内需求弹性的释放和面向平价的双轨制过渡，让市场充分竞争，让微观配置资源。我们预计国内市场  19  年装机规模  45-50GW，本次政策符合我们自  11  月  2  日以来的预期，超市场预期；海外市场持续持续向好，上调  19  年年全球光伏装机量至  125-130GW（前次预期  120GW）
        盈利预测与投资评级：我们上调公司  19、20  年盈利预测至  43.64、63.28亿，同比增速为  60.7%、45.0%，对应  EPS  为  1.56、2.27  元，维持买入评级。
        风险提示：政策不达预期，竞争加剧等