天风证券-信用债市场周报：信用债期限利差为何持续走扩？-190224

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        信用债期限利差为何持续走扩？
        首先，短端利率更容易受资金面扰动的影响。通过对比  R007  与  AA  评级期限利差，可以发现二者呈现明显的反向关系。
        其次，长端利率受市场供需因素的影响。从发行期限结构上看，当长期限债券发行成本优势显现，信用债发行人就有明显的动机发行长期限债务置换短期限债务，使得债券的融资期限结构由短期转向长期，导致长期限信用债收益率下行幅度受到一定的抑制。
        第三，债券投资机构期限偏好也会对期限利差产生影响。当信用债主体出现密集违约事件时，期限利差往往呈现大幅走扩。
        对于当前信用债而言，在利率下行和流动性充裕的环境中，期限利差已经处于历史较高分位数，投资者的久期偏好很难再有显著下行，未来期限利差存在收窄的可能性，不过不同信用资质的期限利差依然存在分化，配合高流动性的需要，高等级信用债更加适合久期操作。
        信用评级调整回顾
        本周  4  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，1  家为评级下调，3  家为评级上调。上周无评级一次性下调超过一级的发行主体。
        一级市场
        本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  2,665.2  亿元，总发行量较春节前一周大幅上升，偿还规模约  2,861.0  亿元，净融资额约-195.8  亿元；其中，城投债（中债标准）发行  212.80  亿元，偿还规模约744.92  亿元，净融资额约-532.12  亿元。
        二级市场
        利率品现券收益率整体上行；信用债收益率整体上周，部分下跌；信用利差整体呈缩小趋势；各类信用等级利差整体呈缩小趋势。交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度有所上升，企业债净价上涨家数大于下跌家数，公司债净价上涨家数大于下跌家数。
        风险提示：宏观经济失速下滑，信用风险频发。