中信证券-三角轮胎-601163-2021年中报点评：轮胎产销稳步增长，原料涨价拖累利润-210902

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2021年上半年公司实现营业收入45.4亿元，同比+18%；实现归母净利润3.5亿元，同比-24%。

受原材料价格大幅上涨影响，上半年毛利率、净利率水平同比下降。

我们长期看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现业绩增长。

预测2021-2023年公司EPS分别为0.95/1.28/1.64元，维持目标价20元及“买入”评级。

▍上半年营收稳步增长，海运受限等因素导致产销率下降。

2021年上半年公司实现营业收入45.39亿元，同比+17.6%；实现归母净利润3.47亿元，同比-23.9%。

对应二季度实现营业收入22.67亿元，同比+10.6%；实现归母净利润1.54亿元，同比-48.1%。

上半年累计实现轮胎产量1298万条，同比+25.4%；实现轮胎销量1200万条，同比+17.7%。

二季度实现轮胎产量650万条，同比+12.0%；实现轮胎销量574万条，同比+7.4%。

二季度内贸市场需求偏弱，外贸市场也受出口海运运力限制影响，当季轮胎产销率下降至88.3%。

▍受原材料价格大幅上涨影响，上半年盈利能力下滑。

2021年上半年公司轮胎销售均价376元/条，同比+0.9%；二季度销售均价392元/条，同比+5.2%，环比+8.6%。

但由于期间天然橡胶、合成橡胶、钢帘线、炭黑等主要原料价格同比大幅上涨，公司盈利能力出现下滑。

上半年公司毛利率18.7%，同比-7.1pcts；净利率7.7%，同比-4.2pcts。

二季度公司毛利率17.6%，同比-11.3pcts，环比-2.2pcts；净利率6.8%，同比-7.7pcts，环比-1.7pcts。

▍新增产能稳步释放，看好公司长期发展。

公司目前具备轮胎产能2400万条以上，2020年华茂工厂新增全钢胎产能70万条，华阳工厂新增半钢胎产能280万条，生产自动化水平进一步提升。

公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计，预计未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升，看好公司长期发展。

▍布局航空胎业务，实现技术零突破。

公司已建立航空轮胎试验室和航空子午胎生产线，具备小批量试制能力，在航空子午胎的材料、配方、结构、装备以及工艺等关键技术领域实现突破。

2020年6月公司研发的民用航空子午线轮胎30×8.8R15规格产品（A320客机的前轮胎）通过动态模拟试验。

▍风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

▍投资建议：公司是国内商用车胎龙头。

我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。

考虑到原材料价格大幅上涨导致公司短期毛利率下降超预期，下调2021/2022年公司归母净利润预测至7.62/10.25亿元（原预测为11.66/12.47亿元），维持2023年归母净利润预测为13.10亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为0.95/1.28/1.64元。

维持目标价20元（对。