招银国际-中国人寿-2628.HK-聚焦价值，坚定改革-190225

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        聚焦价值创造，坚定推进改革。中国人寿于2  月22  日举办了投资者日活动，并介绍了其重振国寿的改革计划。聚焦价值、聚焦大个险是改革的核心，并已成为高管考核的重要组成部分。改革计划还包括市场化的资源配置和人才管理激励机制。然而，知易行难，大象起舞需要坚定的执行力持续推动，我们期待国寿带给投资者更多惊喜。
        1M19  保费收入增速亮眼。2019  年1  月，公司保费收入同比增长24.4％，增速高于主要上市同业（平安人寿+5.2％，太保人寿+2.9％，新华+6.9％，太平人寿+9.6％）。除了去年的低基数以外，我们认为该增长源于续期保费增长强劲和开门红销售好于预期。保障型产品的多样化将提升新业务价值率。我们预计公司今年一季度新业务价值将实现优于平均的、两位数的增长。
        2018  年归母净利润同比下跌：因公司采取严格的资产减值准备政策。由于权益类投资收益大幅减少，公司于1  月29  日发布盈警。股市波动对公司产生如此大的影响，主要是由于1）从规模上衡量，公司的权益类投资风险敞口相对较大（>2,000  亿元人民币）；2）公司大部分股票投资计为交易类证券，其损益计入当期损益表；3）公司采取严格的资产减值准备政策，当公允价值损失超过20％时即在当期损益表中予以确认。2019  年，我们认为A  股市场情绪复苏将对公司股价产生正面影响，利润增速或将转好。
        改革和低基数效应推动股价上涨。目标价上调至24.07  港元，维持买入评级。今年管理层换届为公司注入了活力，转型方向更为坚定，步伐走得更快。由于去年的低基数，我们预计2019  年公司新业务价值增速为10.9%，高于行业平均。我们上调目标价至24.07  港元以反映这些积极变化。我们的目标价对应0.67x/0.61x  2019/20  年预测内含价值。维持买入评级。公司股价自年初至今上涨27.4％（内险股平均上涨18.0％）。