东方证券（香港）-维他奶国际-0345.HK-估值引起忧虑-190225

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        维他奶国际通过其"更深更广"策略持续在中国市场维持増势。维他奶东莞工厂目前正处于施工阶段，其将成为集团最大的生产基地。工厂预计于2021年投入运营，满足中国市场不断增长的销量需求。我们根据DCF模型，将目标股从21.2港元上调至30.5港元。目前股价为34.7港元，所隐含FY2019预测市盈率51倍。我们认为现时股价已充分表现其内在价值，将评级下调至"持有"。
        FY2019上半年业绩超管理层内定增长目标。维他奶国际于2018年11月21日公布其FY2019上半年业绩。中国市场表现强劲，集团销量持续维持良好势态。其中，维他奶收入年同比增幅为22%，股权持有人应占溢利达30%。集团生产效率高，原材料成本低，其毛利率同比增加1.4%至54.1%。
        中国大陆持续作为集团强劲增长动力。展望FY2019下半年，随着销售区域扩张，销售渠道增加，产品销售将进一步扩张，我们相信维他奶中国市场销量将持续维持强劲增幅。集团同时也在提升其在中国中部及东部的市场地位。但受高基数效应及人民币兑港元汇率波动影响，FY2019下半年销售增幅将缓于上半年。
        净现金状况强劲。维他奶一直保持其低负债水平。其FY2019上半年债务股本比为0.9%。公司业务表现强劲不仅有助于资本支出扩张，稳固其市场地位，还能保证丰厚股息。
        市盈率高。维他奶现阶段正逐步渗透至中国华中及华东区域，我们认为其销量有快速增长的潜力。集团往绩表现长期保持强劲，口碑优良，因此我们对维他奶溢价交易不觉惊奇。但与康师傅辉煌时期(市盈率介乎30-53倍)相比，维他奶当前市盈率已达历史高位。
        下调至"持有"评级。我们预计中国市场强劲的销售表现将持续成为公司主要增长动力。此外，香港市场销售温和，澳大利亚及新加坡市场销售增幅稳定，亦有助于推动公司业务。公司FY2019总收入及账面利润预计将分别同比增加18.5%及24.3%。我们根据DCF模型，将目标股价从27.2港元上调至30.5港元。目前股价为34.7港元，所隐含FY2019预测市盈率为51倍。我们认为现时股价已充分表现其内在价值，下调至"持有"评级。