国信证券-方大特钢-600507-2018年年报点评：业绩再突破，分红稳增长-190225

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        量价齐升，公司业绩再突破
        2018  年，公司实现产材  425.13  万吨，同比增长  15.26%。全年实现营业收入172.86  亿元，同比增长  23.96%；归属于母公司所有者的净利润  29.27  亿元，同比增长  15.26%。公司钢材产量大幅突破，盈利创上市以来最好水平。
        螺纹钢高毛利延续，弹簧扁钢稳步发展
        2018  年房地产新开工水平保持高位，持续拉动长材消费，供给端则受到环保限产阶段性影响，供需双向影响下，螺纹钢盈利延续高位。螺纹钢是公司利润核心来源，2018  年实现毛利  30.82  亿元，占比  54.24%。弹簧扁钢是公司的战略核心产品，保持着市场占有率领先地位，公司已率先开发了三代高强度弹簧扁钢。2018  年，公司弹簧扁钢毛利率提升至  50.58%。
        降本工作显成效，股权激励拉高管理费用
        公司紧抓降本工作，2018  年销售费用为  1.18  亿元，较去年同期下降  2.43%，吨钢销售费用仅  27.84  元/吨。财务费用方面，2018  年公司因利息收入大幅增加，借款利息支出减少，财务费用转负，至-0.79  亿元，较去年下降  1.04  亿元。管理费用方面，受确认股权激励费用  7.69  亿元所致，费用大幅增加，2018  年公司管理费用  16.55  亿元，同比增加  103.32%。
        员工激励与股东回报并重，公司股息率高达  13.6%。
        公司注重员工激励，在行业里薪酬水平居前。同时，公司近年来保持高现金分红比例，近三年来分红率均超过  50%，按照  2  月  21  日市值，公司股息率高达13.6%。在未来无大额资本开支计划背景下，公司高股息率有望延续。
        风险提示：钢材消费大幅下行。
        投资建议：维持  “增持”评级
        考虑到公司资产效率高，盈利能力强，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背  景  下  ，  预  计  公  司  2019-2021  年收  入  153/156/159  亿  元  ，  同  比  增  速-11.7/2.2/2.0%  ，  归  母  净  利  润  19.52/23.16/26.48  亿  元  ，  同  比  增  速-33.3/18.6/14.3%；摊薄  EPS  为  1.35/1.60/1.83  元，当前股价对应  PE  为9.9/8.3/7.3x。公司分红稳定，估值存在修复空间，维持“增持”评级。