天风证券-电气设备行业：从“够用”到“好用”，深度思考电动车下一阶段投资机会-190225

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        “够用”：电动车已经进入导入期后期
        我们将  2019  年定义为新能源汽车导入期原年。2018  年中国纯电动汽车前10  名平均续航里程达到  327.9  公里，迈过“300km”里程焦虑线，与美国市场水平相当。车型和品牌的选择也更为极大丰富。我们认为电动车性能已经满足“够用”要求，而如果要跨越到商业化阶段，则还需解决“好用”。
        “好用”：电动车的痛点就是最大投资机会
        我们针对电动车使用过程中出现的续航里程、成本、低温性能、充电等四大痛点，进行严密逻辑推理。结论是当前最佳解决方案为高端电池、充电服务。而从边际改善和发展潜力来看，燃料电池和充电服务具有相当大的成长空间。
        氢燃料电池：基础设施和成本问题都将出现明显改善
        燃料电池在低温性能、续航里程上具有明显优势，而在基础设施和成本上存在严重制约。我们总结当前产业政策，认为基础设施将会通过政策顶层设计得到解决。而商用车的庞大市场，则能够让燃料电池获得足够规模成长。叠加技术进步的因素，燃料电池成本将会迅速下降，成为电动车大版图的重要部分。
        充电服务：车桩比逐年下降，大规模建设势在必行
        2018  年中国市场电动车车桩比仅为  3.4，呈现逐年下降趋势。在电动车销量快速增长的同时，充电设施不足已经成为最大障碍。根据我们的测算，就算车桩比仅为  3，到  2020  年充电桩数量也需要增加  150%以上，行业将迎来爆发。根据我们的“痛点理论”，产业链中我们相对看好充电运营服务环节。
        投资建议与推荐标的
        从新能源汽车板块历史行情来看，制约产业链发展的“痛点”，往往是股价表现最好的环节，例如  2016  年的锂、2017  年的钴、以及  2018  年的高端电池。在新能源汽车从“能用”向“好用”切换的过程中，除了高端电池外，充电服务和氢能源都是非常具有投资价值的环节。
        充电服务：关注充电运营龙头【特锐德】；以及零部件环节【科士达】等。燃料电池：1）优先关注掌握核心技术并具备量产能力的企业；2）关注我国目前较为成熟的燃料电池系统环节；3）燃料电池基础设施建设或领先于整车销售，建议关注制氢环节。建议关注标的：雄韬股份（电堆、膜电极、系统）、雪人股份（空压机，参股  Hydrogenics）、大洋电机、贵研铂业（催化剂）、美锦能源（膜电极、整车）、潍柴动力（参股巴拉德）、厚普股份。
        风险提示：政策推广力度不及预期；国内技术进步不及预期；国内企业量产进度不及预期。