国信证券-总量之声（宏观策略固收观点回顾）：股牛头、债牛尾，行情演绎中-190225

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        宏观经济
        双轮驱动（增长+通胀）周盘点：债牛尾端，股牛开端——宏观扩散指数小幅回升（20190218）
        增长方面，截止2019  年2  月15  日，国信高频宏观扩散指数B  为1，指数A  录得903，较上周有所回落。通胀方面，上周（02.11-02.15）食品和非食品价格均继续上涨。
        策略研究
        策略周报：债牛尾、股牛头，新的开始（20190218）
        我们认为当前我国信用扩张的底部大概率会在一季度产生了，虽然不排除2  月份中国信用增速依然存在有波动的风险，这对于二季度的实体经济平稳会产生积极作用。整体实体经济运行更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。基于上述判断，我们对于股债两大类资产未来走势做出如下判断：债牛尾，股牛头。
        海外股市一周回顾：全球股市走势强劲，工业板块表现抢眼（20190219）
        上周全球股市走势较为强劲，但不同市场之间略有分化，其中发达市场表现远超新兴市场。我们跟踪的19  个主要市场指数有12  个指数上涨，全球一级行业指数普涨，其中工业行业领涨，能源和医疗保健涨幅次之。受贸易谈判等消息提振，美股三大股指持续翻红。上周港股涨势较前周稍有回落。总而言之，从各股指近一年的走势看，发达市场和新兴市场股市在经历2018  年较大幅度下调后，今年年初双双出现了上行拐点，且当前整体仍处于上行通道中。
        全市场流动性分析专题：社融数据大超预期，“宽信用”初见成效（20190219）
        总体来看，1  月份全市场资金面环比有所改善。股票市场上成交数据转暖，两融余额反弹，投资者情绪有所修复，外围资金加速入场，股票市场流动性边际好转。金融市场层面，货币市场上各利率仍处于较低位，债券市场上债牛行情得以延续。1  月社融数据大超预期，其改善表明“宽货币”到“宽信用”的政策传导初见成效。
        观市杂谈之四：如何理解年初以来的股、债、商品三牛？（20190220）
        年初以来大类资产价格表现的突出特征是股债商品三者齐牛，大超市场预期。如何理解这一现象？股债商品市场中的一个共同认知是需求还不行，商品价格的上涨主要由季节性补库存和事件性冲击驱动。这背后逻辑链条的关键是商品房新开工面积有可能大幅下滑，这个逻辑链条现在无法推翻，因为商品房销售和土地出让都在下滑。我们认为现在最有可能超预期的是基建投资“已经”大幅起来了，一份月的天量社融信贷是一个有力旁证，但因为现在数据还没有公布仅仅只能是猜测。展望未来，我们认为整体实体经济运行更可能是一步到位式的在第一季度就铸就了底部，后续大类资产价格有望出现“股牛头，债牛尾”的格局。
        经济周期系列专题研究：金融指标与增长指标领先性探讨（20190221）
        在中国资本市场中，投资者普遍认同金融指标是经济增长的领先指标，暨先有融资信用扩张再有经济复苏回暖，然而这一结论是“中国特色”，绝非放之四海而皆准，在美国市场中非常明显地可以看到金融指标是一个滞后而非领先指标。为什么会有这样的差异，这背后的微妙之处在哪里，对我们理解未来经济周期的变化又有什么指导意义？本文对金融指标与经济增长指标领先滞后关系，以及背后的经济结构问题进行了详细探讨。