信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-190225

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        本周行业观点：需求持续回暖，重点关注煤矿复产进度
        1、电厂日耗继续向上修复：六大电日耗开始逐步恢复，19  日开始已经提升到50  万吨以上。本周沿海六大电日耗均值为54.3  万吨，较上周的45.7  万吨增加8.5  万吨，增幅18.7%，较18  年同期的42.1  万吨增加12.2  万吨，增幅28.9%；2  月20  日六大电日耗为58.7  万吨，周环比增加12.6  万吨，增幅27.3%，同比增加16.8  万吨，增幅40.1%，可用天数为29.0  天，较上周同期下降8.5  天，较去年同期增加6.1  天。最新一期重点电厂日均耗煤340.7  万吨，较上期增加33.2  万吨，增幅10.8%；较18  年同期下降22.3  万吨，降幅6.1%。现阶段，下游部分企业陆续开工，叠加近日全国多地雨雪天气，电厂日耗进入快速向上修复阶段。
        2、中下游库存小幅下降：本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅下降，周内库存水平均值1144.3  万吨，较上周的1169.3  万吨下降25.0  万吨，降幅2.1%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1703.2  万吨，较上周下降12.3  万吨，降幅0.7%，较18  年同期增加732.4  万吨，增幅75.4%；最新一期全国重点电厂库存7352.9  万吨，较上期下降303.6  万吨，降幅4.0%，较18  年同期增加1389.3万吨，增幅23.3%。截至2  月20  日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降8.6  万吨至42.9  万吨。另一方面，国内海上煤炭运价指数低位反弹，本期运价指数报收于623.94  点，与上期相比上行39.19  点，涨幅为6.7%；其中，秦皇岛至广州航线5-6  万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2  元/吨至27.6  元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行2.6  元/吨至22.4  元/吨。。
        3、煤焦板块：焦炭方面，近日各地重污染天气持续，山西长治等区域延续前期环保预警，影响当地部分焦企开工负荷明显下降，但多数焦企开工相对稳定，焦炭供应稍有收紧，影响程度有限，库存方面，由于前期雨雪天气影响物流发运及近几日预警天气，部分焦企有库存累积现象，多数可保持低库存运行，整体来看，短期内焦炭价格稳中偏强。焦煤方面，受环保检查以及煤矿复工缓慢等因素影响，炼焦煤供应仍显偏紧，加之春节过后下游焦企有一定的补库积极性，短时间内的供需错配支撑焦煤价格小幅上涨。
        4、我们认为，本周港口煤炭价格持续上涨，但涨幅逐渐收窄，煤价上涨动力已显走弱迹象。近半个月以来，港口与产地煤价涨跌不同步，发运到港价格严重倒挂，且19  号开始电厂日耗恢复到50  万吨以上，“两会”前下游需求端为保障存煤，采购阶段性释放，叠加进口煤政策趋严，澳洲煤进口受限，供给端转向内贸煤市场，2  月份大秦线日均运量不到1207  万吨，港口资源集港略显不足，支撑港口煤价连续两周上涨。另一方面，现阶段，电厂库存仍处较高水平，煤炭产地生产恢复超预期，产地煤价销售相对较差，包括内蒙、山西等部分主产地煤价已出现小幅下跌，港口煤价上涨动力已显不足，后期价格走势尚需观望煤矿复产时间及其下游库存、日耗等市场动态变化。动力煤重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份等。  
        5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。  
        本期【卓越推】：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）。