东兴证券-三钢闽光-002110-业绩再创历史新高，Q4利润下降不改区域龙头地位-190225

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        事件：
        公司发布2018  年年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入362.47  亿元，同比增长14.40%；实现归属于上市公司股东的净利润65.06  亿元，增幅20.03%；实现基本每股收益3.98  元，增幅19.88%。与公司三季报对全年净利润同比增幅10.06%-55.02%的预测无差异。
        观点：
        收购三安大幅提高营收和利润，业绩创历史新高。报告期内，公司实现营业收入362.47  亿元，归属于上市公司股东的净利润65.06  亿元，基本每股收益3.92  元。2018  年公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长，公司取得了自成立以来最好经营业绩。
        高炉检修完毕，铁水产量恢复正常水平。公司在8  月至11  月有高炉进行检修，影响了公司铁水产量55万吨左右，按吨钢净利润500  元/吨测算，高炉检修减少了公司下半年约2.75  亿净利润。目前高炉检修完毕，后续不会对钢厂造成不利影响。
        钢价下行叠加固定资产减值的影响，导致四季度利润环比下降。一方面，受节前钢贸商悲观的影响，12月份螺纹钢钢价大幅下跌，下跌幅度超10%；另一方面公司对部分固定资产进行报废处置，一次性影响公司四季度利润1.08  亿元左右。两者结合导致公司四季度利润环比下降32.20%左右。考虑到节后下游累库的积极性以及1  月份社融数据超预计，预计钢价已经处于相对低位，未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。
        现金充裕，预计高分红可持续。公司资产负债率水平仅为35.56%，低于全国钢铁行业平均资产负债率的60%，后续存在调整的空间。此外，公司前三季度货币资金有64.14  亿元，预计全年货币资金在75  亿元左右。同时考虑到公司以9.87  亿元收购山钢集团的钢铁指标以及未来留存现金收购罗源钢铁，预计公司2018  年分红率可保持在30%-50%左右，对应每股分红为1.20-2.0  元/股左右,股息率为8%-13.33%左右。
        深化对标挖潜削减成本，核心产品成本持续降低。瞄准同行业先进水平和自身历史最好水平，进行全方位的对标，各主要指标进步明显。上半年，公司炼铁综合燃料比为504.65kg/t，同比降低9.53kg/t；炼钢铁水耗为862.84kg/t，同比降低33.55kg/t；轧钢综合作业率为84.37％，同比提高10.40％；自发电比例为62.97％，同比提高17.37％；吨钢综合能耗为513.05kgce/t，同比下降15.07kgce/t；对标挖潜项目创效3.64  亿元。三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27  元/吨、30.07  元/吨，合计实现降本增效1.002  亿元。同时受益于核心产品的价格中枢较去年同期上移，报告期内，公司板材、螺纹钢、光面圆钢、制品圆盘和建筑盘螺的毛利率同比去年同期分别提高。
        盈利预测与投资评级：我们认为地产需求韧性较好，基建投资回暖利好长材价格高位维持，预计公司2019年-2020  年实现营业收入分别为332.05  亿元和317.49  亿元；归母净利润分别为55.51  亿元和51.46  亿元；EPS  分别为3.40  元和3.15  元，对应PE  分别为5.1X  和5.5X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力，但从PB-ROE  模型看公司股价被过于低估，短期仍有望随着春季需求回暖带来的钢价上涨而修复，仍然维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        环保限产不及预期；下游需求不及预期。