安信证券-凯文教育-002659-教育业务高速增长，国际学校展翅翱翔-190223

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        ■事项：公司公布了2018  年度业绩快报，公司实现营业收入约2.50亿元，同比下降59.65%；归属于上市公司股东的净利润约-0.98  亿元，同比下降521.14%；每股收益-0.20  元，同比下降500.00%。
        ■钢结构工程业务剥离，主营业务大幅下降。2017  年11  月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的100%股权，传统业务——钢结构工程业务完全剥离，公司华丽蜕变成A  股市场第一家纯正的教育公司。钢结构资产剥离导致公司营业收入骤降，2018  年公司营业收入约2.50  亿元，同比下降59.65%，若剔除钢结构业务的影响（2017  年钢结构工程业务收入5.11  亿元），公司营业收入同比增长173.11%，教育业务初具规模，未来持续增长动力十足。
        ■教育业务逐季提速，在校生规模有望扩大。2016-2018  年公司教育业务收入约分别为0.25  亿元、0.92  亿元和2.50  亿元，同比增长268.25%和173.11%。分季度看，2018  年1  季度到4  季度，公司教育业务收入分别约为0.40  亿元、0.49  亿元、0.68  亿元和0.93  亿元，环比增长20.73%、38.89%和36.88%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校，两所学校容纳能力约为1600  人和4100  人，目前在校生约为800  人和500  人。随着招生季的到来，两所学校在校生规模有望再次扩大，校舍使用率的提高将助力公司教育业务规模扩大。
        ■折旧+摊销+费用计提侵蚀利润，在校生扩大助力主业扭亏。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校，形成固定资产约13.91  亿元和无形资产9.98  亿元；海淀凯文学校为公司租赁改造学校，形成长期待摊费用约2.81  亿元。根据公司会计准则，每年折旧、摊销和计提合计约为0.735  亿元，这是公司教育业务初期亏损的主要原因，但随着校舍使用率提高和业务规模的扩大，这部分费用影响将逐渐弱化。目前，海淀凯文学校已实现盈利，朝阳凯文学校预计在校舍使用率达到30%时有望达到盈亏平衡。
        ■估值与盈利预测：预计2018-2020  年公司营业收入分别为2.50  亿元、4.63  亿元和7.21  亿元，分别同比增长-59.65%、85.23%和55.59%；归属于母公司股东的净利润分别为-0.98  亿元、0.70  亿元和1.56  亿元，分别同比增长-521.14%、-171.20%和128.66%；EPS  分别为-0.2  元、0.14  元和0.32  元，对应的PE  分别为-38.6  倍、54.2  倍和23.7  倍，PB  分别为1.5、1.4  和1.3。公司是A  股市场第一家以国际学校为主业的上市公司，聚焦K12  实体学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩增长。看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景，维持“买入-A”评级，目标价9.8  元。
        ■风险提示：国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。