兴业证券-爱奇艺-IQ.US-增长符合预期，内容成本率下降拐点将至-190225

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        投资要点
        4Q18业绩情况：爱奇艺四季度收入  70.27亿元，超出我们预期6%，主要是其他收入超预期增长（收购的天象互动并表）；毛利为-14.95  亿元，归母净利润为-34.77  亿元。期末付费会员数达8610  万人，基本符合预期（8700万人）。2018  全年业绩情况：爱奇艺2018  年收入249.9  亿元，超出我们预期2%；毛利为-21.4  亿元，归母净利润为-91.1  亿元。
        付费会员数增长符合预期，我们预计2019  年底增长至约1.2  亿，ARPU将维持稳定。未来，得益于国内视频网站用户的付费习惯逐渐养成，以及爱奇艺继续的市场推广努力，我们预计2019  年底公司付费会员数有望增长至约1.2  亿人。ARPU（平均单会员贡献的会员收入）大概率保持稳定。
        广告收入如期降速，我们预计2019  年广告收入增长约10%，以反映宏观下行和竞争加剧的预期。广告收入降速原因：1）经济下行；2）信息流广告行业库存增加，需求不变，单价下降；3）爱奇艺主动清理垃圾广告。展望2019  年，我们认为广告业务的不利外部环境难有起色，预计爱奇艺广告业务2019  年增长约10%。
        自制+演员降薪，内容成本率下降拐点将至；但内容投入或维持高位，以竞争行业增量付费用户。采购成本下降将滞后反映在财务报表中的内容成本上，我们预计2019  年一季度开始，内容成本率（内容成本/总收入）开始下降。但是，由于爱奇艺需要与腾讯和优酷竞争增量的付费用户，我们认为爱奇艺的内容投入总金额（现金流）大概率维持高位。
        投资建议：考虑到公司中短期难以实现盈利，我们采用PS  相对估值方法对公司进行估值。按4.8  倍2019  年PS  估值，我们上调目标价至32.1  美元，目标价对应2  月22  日收盘价27.7  美元有15.9%的涨幅，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：自制内容效果不及预期、竞争格局不利、持续亏损的财务压力