国联证券-债务专题之二：债务从何而来，杠杆如何维系-190221

《国联证券-债务专题之二：债务从何而来，杠杆如何维系-190221（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-债务专题之二：债务从何而来，杠杆如何维系-190221（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：    
        债务是经济周期的推动力      
        虽然长期的经济增长取决于潜在生产率水平，但债务的存在影响了短期的经济波动，形成了一个个经济周期。2018年我国金融市场对经济的支撑力度加大，2019年经济增长企稳可期。    
        短期去杠杆：金融监管不可缺位      
        金融机构作为中介，为全社会进行着资金跨时间、跨空间的配置，但在经济周期运行的过程中，由于信息不对称产生了代理成本，代理成本在经济繁荣和衰退时期有所不同，金融机构往往有放大经济周期的作用，这是债务风险的本源所在。    
        监管的松紧对于债务风险也有着相应责任。监管过紧可能抑制金融发展，不利于经济增长；但监管不力则可能导致资金链条过长、资金脱实向虚等现象的出现，从而产生信息不透明、风险收益不匹配等问题，也阻碍了金融支持经济发展的功能，并蕴含危机。    
        中期稳杠杆：维持可承担的债务水平      
        价格角度看，借款人使用所借债务去投资的所得利润，至少要能覆盖利息的支付。我国加权负债利率低于名义GDP增速，债务风险可控。    
        量的角度，从中期来看，若经济增长预期向好、投资者依旧信任债务主体，并且整体债务期限结构不集中在短期，那么能够偿还利息就可持续。例如美国和日本债务利息/GDP早期较高，当前主要靠下调利率来缩减利息规模。而中国债务利息/GDP近几年稳定。    
        长期用杠杆：回到增长的话题      
        总债务的规模，几乎也就代表着社会对货币的需求量，货币政策对于杠杆的影响是较大的。短期来看，紧缩的货币政策不确定能去杠杆、甚至会加剧杠杆，人们希望自己多经历经济的复苏和繁荣，各国货币政策都倾向于宽松，杠杆也越来越高，但现在利率下调的空间在减少。    
        长期来看，加强监管、保持流动性并不是最终的答案，杠杆产生于增长的愿望，杠杆的消除需要实际的增长，需要的是技术创新、制度变革之类能让经济潜在增长率向上的基本面因素。在增长中还本付息、在增长中给投资者继续投资债权的信心，尤其在利率下调空间越来越小的时候，经济增长才是解决问题的答案。    
        风险提示      
        宏观经济下行，政策不及预期等。