东兴证券-方大特钢-600507-现金分红创新高，普特结合显韧性-190225

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        事件：
        公司发布2018年年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入172.86亿元，同比增长23.96%；实现归属于上市公司股东的净利润29.27亿元，同比增加3.87亿元，增幅15.26%；实现基本每股收益2.08元，同比增加0.16元，增幅8.33%。
        观点：
        产量提升扩大公司营收和盈利能力。报告期内，公司产铁346.04万吨，产钢420.31万吨，产材425.13万吨，分别与上年同期相比增加12.75%、15.29%、15.26%，生产汽车板簧20.27万吨，与上年同期相比增加11.25%。实现营业收入172.86亿元，同比增长23.96%；归属上市公司股东的净利润29.27亿元，同比增加15.26%。
        受四季度钢价下行影响叠加股权激励计划影响，四季度净利润环比下降。一方面，受节前钢贸商悲观的影响，12月份螺纹钢钢价大幅下跌，下跌幅度超10%，另一方面，公司股权激励计划导致公司管理费用增加7.69亿元，两者结合导致公司四季度净利润环比下降39.29%。考虑到节后下游累库的积极性以及1月份社融数据超预期，预计钢价已经处于相对低位，未来钢价回升有望带动公司净利润的提高。
        以"差异化"战略为核心，特钢毛利率持续上升。报告期内，受益于下游需求韧性和供给侧改革、环保限产带来的供给收缩，公司螺纹钢和线材产品的毛利率与去年整体持平，分别达到31.94%、30.21%。报告期内弹簧扁钢和汽车扁簧毛利率分别达到50.58%和12.26%，其中弹簧扁钢毛利率同比去年上升了10.13个百分点，而汽车板簧毛利率则下降8.35个百分点。公司坚持以市场为导向，以效益为中心，弹扁、建材产品继续保持较高的盈利态势。
        资产负债率下降，财务费用降为负数。报告期间内公司减少了应付票据的开具和短期银行借款，资产负债率从年初的39.99%下降到了29.96%，财务费用较去年同期减少1.04亿左右，主要系本期利息支出减少、利息收入增加所致。
        现金流显著增加，股息率再创新高。本期现金净增加额为22.83亿元，较上年同期增加26.19亿，主要系本期营业利润增加所致。公司借助行业发展趋势，以对标工作为抓手，通过进一步挖潜增效，提高劳动生产率，降低内部成本。此外，公司2018年股利政策为每10股派现金17元，共计派放现金股利24.64亿元，分红率达84.18%，股息率达到13%。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2020年实现营业收入分别为153.3亿元和148.17亿元；归母净利润分别为25.0亿元和23.9亿元；EPS分别为1.72元和1.65元，对应PE分别为7.71X和8.06X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力，但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估，短期仍有望随着春季需求回暖带来的钢价上涨而修复，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        固定资产投资不及预期，环保限产不及预期。