华泰证券-广汽集团-601238-1月终端销量大增，受益日系产品强势-190224

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        1  月批发销量微降，终端零售销量大增
        根据公司产销快报，2019  年1  月公司实现批发销量20.97  万台，同比-0.21%，基本持平；实现终端销量22.58  万辆，同比+19.84%。我们认为公司终端零售表现优秀，批发销量受自主品牌经销商去库存影响微降，展望2019  年，随着自主品牌产品线持续丰富，日系合资强产品周期延续，我们预计公司整体批发销量将实现良好增长。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现，业绩增长稳定性高，预计公司2018-20  年归母净利分别为120.5/135.6/154.2  亿元，对应EPS  分别为1.18/1.33/1.51元，维持“增持”评级。
        广汽自主产品线持续丰富，批发销量有望企稳回升
        自主品牌终端去库存，批发销量下滑大。1  月份广汽自主传祺品牌实现零售销量5.59  万辆，同比+45.16%，终端销量增长明显；批发销量3.39  万辆，同比-44.64%，受经销商去库存等因素影响，批发销量下滑较大；新能源方面，广汽新能源1  月终端销量1967  辆，同比+83%。随着零售销量回暖，经销商库存压力不断降低，同时公司新上市的传祺GS5  和GM6  销量不断爬坡，换代的GS4、改款GS8  以及全新GA6  等车型2019  年将陆续上市，我们预计公司传祺品牌的批发销量将企稳回升。
        日系双田表现强劲，强产品周期延续
        广丰广本1  月批发销量均实现正增长。2019  年1  月广汽丰田批发销量达7.97  万辆，同比+74.81%，广汽本田批发销量7.36  万辆，同比+1.6%。据乘联会数据，1  月乘用车行业批发销量增速为-17%，广丰和广本均显著超越行业，广丰实现高增长。据Marklines  数据，1  月份广丰主力车型汉兰达销量1.05  万辆，雷凌和凯美瑞销量分别达2.67  和1.97  万辆，同比+89%和70%；广本主力车型雅阁销量达2.13  万辆，同比+16%；凌派销量1.49万辆，同比+31%；飞度销量1.4  万辆，同比+67%。随着广丰广本后续RAV4和C-RV  姐妹车型的导入，我们预计广丰和广本的销量将延续强势表现。
        显著受益日系车型强劲表现，维持“增持”评级
        据中汽协数据，日系车占国内乘用车销量的比例，2018  年1  月为17.12%，2018  全年为18.75%，2019  年1  月为21.27%，日系车型销量占比提升显著。考虑2018-20  年乘用车市场竞争日趋激烈，我们下调公司盈利预测，预计2018-20  年归母净利分别为120.5/135.6/154.2  亿元（分别下调6.89%/7.65%/3.16%），对应EPS  分别为1.18/1.33/1.51  元。我们认为公司将持续受益于日系合资车型的强劲销量表现，业绩增长稳定性高，重点可比公司上汽和长城2019  年平均PE  估值约10.4  倍，给与公司2019  年11-12  倍PE  估值，目标价调整为14.63-15.96  元，维持“增持”评级。
        风险提示：乘用车市场销量不及预期；公司新品投放进度及销量不及预期；公司新能源业务发展不及预期；产能扩张进度不及预期。