华泰证券-长春高新-000661-期待理顺机制，释放成长动力-190225

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        拟收购金赛30%股权，目标价254.0-268.9  元，维持“买入”评级
        公司2  月24  日公告筹划发行股份、定向可转换债券及支付现金方式购买金赛30%股权，同时拟向不超过十名特定投资者非公开发行股份或定向可转换债券募集配套资金，重组预案将于停牌期限届满前披露。换股价格及数量尚未可知，但我们预计此次股权收购将助力公司理顺管理机制（获核心子公司金赛100%股权），释放成长性（金赛管理层3  年业绩承诺）。不考虑此次收购情况下，我们维持18-20  年EPS  5.73/7.47/9.41  元，给予19年PE  34-36  倍（公司为高成长龙头，股权理顺望释放估值压力，较可比公司PE  26  倍溢价30%-40%），目标价254.0-268.9  元，给予买入评级。
        金赛：期待理顺股权结构，释放成长新动力
        我们认为此次收购有望为上市公司经营注入一针强心剂，推动金赛19  年实现40%以上高速增长（预计1Q19  同期较低基数下实现逾50%业绩增速），预测基于：1）通过换股及其他方式，以金磊为代表的金赛核心管理层与上市公司的利益关系得以理顺，看好金赛未来业绩承诺驱动下更强的增长可见性；2）品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎；3）销售队伍增加（当前超1600  人），扁平化管理优化人效，有望加速渗透2000余名处方医生，提高人均单产；4）公司长效生长激素IV  期临床结束在报批，我们预计19  年上市卡式瓶后配合电子笔使用，带动整体毛利率上行。
        百克：受益供给缺口，新产品有望陆续登陆
        我们预计百克在市场变动（长生退出），供不应求的情况下，19  年实现40%以上业绩增长，预测基于：1）中检所批签发数据表明，2019  年1  月，百克痘苗批签发量市占率大幅提升至37%（vs  18  年同期23%）；2）迈丰狂苗18  年批签发增速高达105%，19  年1  月与去年同期基本持平；及3）新疫苗品种有望陆续登陆，其中鼻喷流感疫苗已报产，有望于1H19  获批，带状疱疹减毒活疫苗进入临床，新型百白破和狂犬抗体二倍体等在研发中。
        房地产贡献稳定利润增量，生物类似药布局起航
        我们预计房地产18  年结算后为公司贡献1  亿元左右净利润，未来仍将贡献稳定利润。我们看好公司定位高端，受益后续多项优质资产储备（和园、怡众名城、慧园及旧城改造项目）。公司与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司，将6  项生物类似药项目引入中国市场，表明公司凭借现有生物销售渠道，着力布局未来生物类似药管线的决心。
        风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，新进入者攫取市场份额，新品临床进展及效果不达预期。