华泰证券-海能达-002583-整合效应显现，斩获西欧大额订单-190224

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        英国全资子公司赛普乐斩获西欧大额TETRA  终端订单
        公司于2  月24  日发布公告，英国全资子公司赛普乐近期与西欧某国公共安全客户签署了TETRA  终端设备采购合同，该项目总金额约为1290  万英镑（折合人民币1.13  亿元），项目交付完成时间为2019  年12  月。我们认为公司2017  年并购赛普乐之后，经过一年多的磨合，品牌影响力得到提升，销售渠道得到优化。我们看好全球专网行业模转数红利的持续释放，公司作为国内专网龙头通过并购赛普乐进一步强化海外市场实力。我们预计18~20  年公司EPS  分别为0.27/0.39/0.59  元，维持公司19  年PE  区间30~35x，对应目标价11.70~13.65  元，重申“买入”评级。
        中标西欧大额订单，持续验证整合效应显现的逻辑
        自2017  年并购赛普乐之后，公司始终在推动同赛普乐之间的整合。今年以来赛普乐及其下属公司在全球范围内陆续中标重大订单，一方面展现出整合效应，另一方面也展示出公司今年来在欧洲及美洲市场的战略成效。根据公司公告，本项目是此次中标的产品系列迄今为止签订的最大金额的订单，我们认为这进一步印证了公司TETRA  产品在全球经整体的提升，我们预计如果该项目顺利实施，将为公司在该国以及整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应。
        经营拐点逐渐显现，数字专网业务是业绩稳定器，宽带业务打开市场空间
        我们认为公司经营拐点逐渐显现，财务数据上，2018  年公司持续推进内控改善，优化管理流程，2018  年前三季度三项费用合计逐季度下降，同时第三季度经营性现金流金额转正达到2.16  亿。业务层面上，公司海外订单持续落地，宽带产品首次进入运营商面向行业市场，打开成长空间。自2019年初至今，根据公告累积获得订单金额合计达到7.31  亿。
        维持“买入”评级
        我们认为数字业务是当前公司业绩的稳定器，全球专网模转数进程延续，公司并购赛普乐后协同效应显现并带动海外订单提升。宽带业务，公司产品布局开始开花结果，进入运营商行业市场打开成长空间。基于以上判断，我们预计18~20  年EPS  分别为0.27/0.39/0.59  元，考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间，维持19  年PE  区间为30~35x，对应目标价至11.70~13.65元，重申“买入”评级。
        风险提示：海外业务拓展不及预期；宽带业务拓展不及预期。