华泰证券-长青股份-002391-拟发行可转债，进一步扩张优势产能-190225

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        拟发行可转债用于1.91  万吨农药建设项目
        长青股份于2  月24  日发布公告，拟公开发行913.8  万张可转债（面值100元），募集资金9.138  亿元用于“年产6000  吨麦草畏原药项目”等6  个建设项目（不足部分通过自筹资金解决），合计涉及1.91  万吨农药原药及相关原料。本次可转债的发行日为2019  年2  月27  日，转股期限为发行结束后6  个月起至6  年内止，初始转股价格为11.41  元/股。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.89/1.21/1.39  元，维持“增持”评级。
        募投项目有助于公司扩大优势产能，提升行业地位
        本次募投项目将以子公司南通长青为实施主体，建设地点位于如东县洋口化工园，拟新增产能包括12500  吨除草剂（6000  吨麦草畏、3500  吨草铵膦、2000  吨氟磺胺草醚、500  吨三氟羧草醚、500  吨异噁草松）、1600  吨杀虫剂（丁醚脲）及5000  吨盐酸羟胺（异噁草松及烯草酮原料），其中除草铵膦及盐酸羟胺外均为公司现有项目的扩产。目前上述项目均已取得备案及环评批复，公司预计项目建设期为1  年，投产期为2  年，完全达产后预计可合计贡献营收15.46  亿元，净利润2.01  亿元。本次募投项目的实施有利于丰富产品品种，提高现有产品市占率，进一步增强公司行业竞争力。
        吡虫啉等主要产品近期价格平稳
        时值淡季，目前农药市场成交相对清淡，主流产品价格趋势整体保持平稳。据百川资讯，截至2  月下旬，华东地区95%吡虫啉原药/氟磺胺草醚价格分别为18.0/12.5  万元/吨，相比2018  年12  月初价格小幅回落0.5/0.3  万元/吨；95%麦草畏/三环唑最新报价分别为9.6/9.0  万元/吨，均与12  月初价格持平。
        麦草畏市场需求有望持续扩大
        目前麦草畏市场主要集中在美国，2018  年抗麦草畏大豆、棉花的全美种植面积合计约5000  万英亩，据孟山都预测，2019  年上述作物的种植面积可增至6000  万英亩。此外，孟山都计划于2019/2020  种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验，并于2020  年全面推广（2018  年巴西大豆种植面积为8965  万英亩）。公司目前具备5000  吨麦草畏产能，募投项目达产后将增至1.1  万吨，有望充分受益于麦草畏市场需求的持续扩大。
        维持“增持”评级
        长青股份的麦草畏、吡虫啉等产能国内领先，麦草畏受益于转基因种子推广带动的需求增长，同时伴随新产能陆续投放，可转债项目奠定中期成长基础，公司未来业绩增长可期。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.89/1.21/1.39  元，维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险，项目建设进度不达预期风险，环保核查低于预期风险。