天风证券-城投债投资策略：怎么理解化解存量隐性债务？-190225

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        隐性债务的基本定性：地方政府违法违规或变相举借；主体不仅包括企业，还包括机关事业单位；债务形式既有直接举债融资，也有中长期支出事项；隐性债务的核心在于公益性、财政资金偿还、政府承诺等要素。
        禁止新增隐性债务并不代表城投平台不能新增债务，也不代表公益性项目建设不能进行融资，关键在于融资是否足够市场化，是否符合商业原则。
        当前中央对于存量隐性债务化解的态度相对柔和，并未强调隐性债务到期必须偿还。
        按照财政部的六条化债方式中的第二条和第三条，地方政府实际上面临的问题是，如何将具有一定现金流或收益的资产抓变为现金流，并将现金流与债务偿还匹配在一起。这其实就是金融机构可以参与化解债务的方向，一方面利用资产的现金流或收益作为偿债保障，另一方面提供资金化解存量债务。
        金融机构参与化解隐性债务，要么提供新增融资替换存量债务（比如其他机构的债务，或者其他类型的债务，比如非标类债务），要么对自身的债权进行展期（展期中可能还包括调整债务成本，比如调整至基准利率等）。
        展望  2019  年，决定一个地区城投债信用利差走势的很有可能不再只是经济、财政、债务压力等传统分析逻辑，很有可能需要加入地方政府化解隐性债务的态度和方法，比如镇江地区化债方案被市场熟知以后，当地城投债估值收益率大幅下行，而同一时期江苏省其他地区城投债利差并没有显著变化（相对于全国而言）。因此，存量隐性债务化解方案值得高度关注，但是这种关注可能很难用量化的方式来衡量，更加需要投资者对信息的搜集和关注。
        风险提示：隐性债务规模超预期，隐性债务化解不及预期。