华创证券-煤炭行业周报：焦煤价格平稳，布局煤炭股属谨慎看多后市-190225

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        运输：补库告以段落，脉冲式反弹后沿海运价再度转弱。本周北方四大港锚地船数量均值为115艘，环比增加21艘，维持中偏低水平。若以6大电厂为样本，代表有长协煤和进口煤供应的下水煤需求核心电厂，那么此轮港口煤价的反弹由非核心电厂集中补库驱动，其特征在于持续时间短、价格上涨速度快。随着非核心电厂补库的结束，煤炭运输对运力需求边际弱化，沿海运价再度转弱。但由于当下是工地复工前夕，非煤炭运输对煤炭运力的挤压效应会对沿海煤炭运价形成支撑。
        动力煤：港口下跌已启动，安监风险持续升级。按照官方的复产政策，目前榆林的煤矿复产产能仅占40%，且有6680万吨被挂牌督办。若政策得到了严格执行，相当于榆林地区正以“相对于正常状态下40%的供给面对100%的需求”，这种剧烈的供需失衡必然会导致坑口煤价高位继续暴涨，而事实上这种情况并未发生，意味着区域内的供需关系尚未尖锐对立。港口端，随着非核心电厂（小电厂+水泥厂）补库的结束，港口煤价转跌已经启动。按照我们供给端榆林两会后全面复产+需求端采暖季结束的两次冲击，叠加核电+外来电双重替代压制日耗的判断，3-5月份煤价将以下行为主。但在2月再次爆发矿难的背景下，可能会引发安监明显趋严，触发全国层面的安全检查，事件升级成为煤价走势中的不确定性。
        双焦：螺纹商品有望走出“W型”，双焦整体以稳为基调。从目前调研水泥、建筑和气象数据观察，需求大概率会延迟1-2周，需求在不及预期和兑现预期的转换过程中，螺纹现货有望引领商品盘面走出一个  “W型”的右侧。在需求韧性的框定下，未来螺纹期货价格料将在原料成本和电炉成本（供给弹性）之间震荡，即3400-3900元/吨的区间内，其中剧烈波动的时点当为新开工面积下行兑现，预计在Q2后期；若超涨超跌，螺纹期货运行区间料将在3200-4000元/吨之间。在双焦层面，焦煤国内煤矿已经基本恢复到节前产量，但进口端受中澳关系影响，终端焦化厂和钢厂主动去库存的进程中始终结构性缺主焦，导致焦煤价格难以启动补跌。基于国际关系调整周期偏长，预计焦煤短期仍保持平稳运行的格局。焦炭端，贸易商激进备货，核心港口日照和董家口均接近满库，贸易商的信心基本建立在焦炭价格难以进一步深跌的基础上，而这本质上是认为焦煤价格不存在深跌的基础，否则贸易此轮建仓的现货均在高成本区。在贸易商激进策略的作用下，焦化厂焦炭库存继续去化，钢厂焦炭库存维持中性。从价格推动力分析，贸易商购买已经接近尾声，焦化厂库存绝对水平不低，港口库存已经接近高位，若无供给端的明显收缩，焦炭价格将难以继续提涨。但也不排除，借着限产压制供给的预期，焦化厂展开并完成第二轮提涨，但基本不可能出现第三轮的提涨。从时点上判断，双焦价格在“金三”中仍会以平稳为基调。
        投资策略：从流动性向商品的传导逻辑而言，若流动性过剩导致资产泡沫化，股债期同向走牛的过程中，煤炭股料将以跟涨为主。若流动性成功注入实体，使得总需求企稳反弹，煤炭产出缺口弥合和供需面逆转的时间或将进一步延长，其高ROE的特征将使得其估值存在修复的空间。所以，在货币持续宽松的背景下，煤炭股属于一种谨慎看多大盘的配置选择。在个股上，我们继续推荐供需和价格均最为稳定的炼焦煤板块，首推淮北矿业、山西焦化，重点关注潞安环能。
        风险提示：工地开工超预期，安全检查超预期，进口煤政策超预期，减持超预期。