华创证券-食品饮料行业周报：茅台五粮液推进营销改革，一号文件聚焦奶业振兴-190225

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        白酒：茅台五粮液开启营销改革大幕。1）茅台：集团品牌继续瘦身，率先启动茅台酒营销体制改革。本周贵州省委书记调研茅台集团，强调在“定位、定向、瘦身、规范、改革  ”上下功夫，推动茅台集团实现高质量发展，其中在改革下功夫上明确提出持续深化茅台酒营销体制改革。2  月18  日茅台集团下发通知，即日起全面停止包括茅台酒在内的各子公司定制、贴牌和未经审批产品所涉业务，集团白金酒公司因违反规定其生产业务由保健酒业公司接管。茅台集团近年来着力实施品牌瘦身，此次对定制贴牌业务有力规范，可继续确保茅台强大品牌力。2）五粮液：营销改革推进组织架构扁平化。本周召开营销改革工作会，推进总部横向专业化、区域纵向扁平化、事业部模式运作、平台模式共享提效以及建立市场化用人机制五大方面，实现对市场精耕细作和快速响应。其中区域架构转变为营销战区制，以省为单位构建单省或多省合一的营销战区。公司一改过去大区制，将营销架构进行扁平，配合今年的数字化管理系统以及控盘分利模式实施，有望带来对渠道管理的改善。3）舍得酒业：舍得保持快增，业绩符合预期。公司实现收入22.12  亿元，同增35.02%，归母净利润3.42  亿元，同增138.05%，业绩基本符合此前预期。其中酒类收入为18.50  亿元，同增23.70%，舍得酒收入14.4  亿元，同增31.7%，低档酒沱牌系列继续调整；玻瓶业务并表后实现收入3.40  亿元，同比大幅增长。全年净利率16.9%，同比提升8.2pcts，盈利能力继续改善。经销商继续扩张，2018年末经销商数量1630  家，新增397  家。4）年初酒鬼酒内参提价，老窖特曲河南再次提价。酒鬼酒内参3  月15  日起结算价上调20  元，在年初与经销商共同成立内参销售公司之后，提价目标在于进一步梳理价格体系。老字号特曲河南地区在1  月调整完经销结算价后将渠道及终端价上调20  元，继续卡位200  元价格带。
        乳制品：一号文件聚焦奶业振兴，长期利好行业龙头。2  月19  日,中央一号文件指出“实施奶业振兴行动”。近三年，一号文件连续聚焦奶业，关注点主要集中在上游奶源环节和消费环节。上游奶源端，近年来建设逐见成效，未来将进一步聚焦规模化奶源建设，消费端，2019  年首次提出“实施婴幼儿配方奶粉提升行动”，有利于规范行业秩序，提升产品品质，提振消费者对国产乳制品的信心。政策长期利好乳制品行业，国产龙头企业有望凭借优秀的品牌力、产品力及渠道力实现份额提升，建议关注伊利股份。汤臣倍健：发布股票期权激励计划，业绩考核收入目标稳定增长。公司公告发布股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予2600  万份股票期权，占比1.77%，行权价格为19.8  元。其中首次授予激励对象为中高层管理人员及核心骨干共计45  人，业绩考核目标为2020-2022  年营收相比2018  年增长不少于45%、60%、75%。
        本周渠道反馈：本周茅台批价保持稳定，普飞上海1780  元，北京1800  元，各地价格环比表现稳定，猪茅价格有所上涨至2600  元，目前经销商库存水平低，节后3  月计划预计下周陆续到货。五粮液节后批价平稳，各地在795-810  元之间，经销商库存水平反馈较低。
        投资建议：白酒方面，年初以来板块受益于基本面小幅预期差及外资持续流入，估值水平修复回升，行情分段演绎。按当前给予今年10%-20%业绩增长预期，大概率估值先修复至20-25X  区间，此后进入业绩披露期预计表现会有分化，节后淡季密切跟踪现金流及渠道库存变化。长周期看，未来几年外资有望持续加强对板块战略配置，龙头估值稳定性料将提升。优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份等，关注短期二三线低估值品种补涨机会。大众品方面，年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。
        风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。