财通证券-瑞丰高材-300243-PVC助剂龙头，产能扩张开启新成长-190225

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        国内PVC  助剂行业龙头企业，产能扩张带来持续成长。
        公司目前是国内第一大、全球第二大MBS  抗冲改性剂生产商，ACR  加工助剂和抗冲改性剂也位居国内和全球前列。目前公司ACR  总产能7万吨（2018  年改造新增1  万吨），MBS  产能3  万吨，MC  产能2  万吨（预计2019  年二季度满产），综合产能12  万吨。公司沂源、沂水两个基地均成功入选山东省化工园区，为中长期发展铺平道路。公司规划未来建设4  万吨MBS  抗冲改性剂（2  万吨一期项目预计2019  年10  月投产）、5  万吨新型高端耐候高透明高分子材料等项目。我们预计今年公司产量将达到20%左右的增长，而未来随着新产能投产，公司总产能有望在三年内翻番，持续保持较高的成长性。
        新应用领域开拓，打开需求天花板。
        随着WPC、SPC  等地板墙板市场兴起，公司率先进入该行业，成为助剂领域主要的供应商。2016  年以前，公司产品在传统PVC  业务占60%左右，其他业务占40%，需求端面临明显的天花板；而目前WPC、SPC等全屋装饰材料方面占比接近70%，传统PVC  管材、型材业务维持在30%。未来传统PVC  业务预计维持稳定增长，而全屋装饰材料方面将保持较大的增长幅度，需求天花板打开。
        原材料价格回落，产品价差维持较高水平。
        从过去ACR  价格和MMA  价格来看，两者波动趋势几乎一致。MMA  价格从2018  年4  月最高点的25000  元/吨跌至目前14350  元/吨。虽然ACR价格跟随原材料价格下跌。但是从价差来看，ACR  和0.8MMA  的价差依然维持较高水平，公司依然会维持稳定的毛利水平。
        盈利预测及估值
        公司作为PVC  助剂行业细分市场龙头公司，应用领域不断扩展打开成长天花板，未来产能有望持续释放，为公司带来长期高成长。首次覆盖给与“增持”评级，预计  18-20  年  EPS  为0.44、0.56、0.83  元，对应  PE  为22、17、11  倍。我们给予瑞丰高材2019  年21  倍估值，对应目标价11.8  元/股，仍有约24%的空间。
        风险提示:产能释放不及预期，原材料大幅波动，需求不及预期。