东吴证券-皖能电力-000543-供需格局良好+煤炭价格有望下行，安徽省火电龙头再起航-190224

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        投资要点
        皖能集团旗下电力板块专业化管理平台。公司控股火电装机容量为693万千瓦；近年来业绩波动较大，主要是受到上网电价、发电小时数和煤炭价格三因素的影响：1）2012  年以来，上网电价下调次数多、上调次数少，目前处于较低水平；2）火电入网的优先级低于其他电源，发电小时数在2012-2016  年持续下降；3）供给侧改革叠加能源需求拉动，动力煤价格处于2013  年以来的高点。
        内生增长一：安徽省电力供需格局好，2019  年公司发电小时数有望继续上升。2018  年安徽省全社会用电量为2135.1  亿千瓦时，同比增长11.1%，显著高于8.5%的全国平均水平；火电利用小时数为5005  小时，相比2017  年大幅提升410  个小时。展望2019  年，1）要实现安徽省能源发展“十三五”规划目标，2019、2020  年安徽省用电量复合增速至少为7.12%以上；2）“十三五”以来安徽省燃煤火电项目建设明显放缓，仅完成规划目标的54.74%，未来3  年内供给增量极为有限；3）安徽省火电利用小时数始终高于全国平均水平，2018  年火电利用小时增长数410  个小时相比全国平均水平（143  小时）大幅提升186.71%；因此，预计2019  年安徽省良好的电力供需格局仍将维持，预计火电利用小时数相比2018  年仍有望增长。
        内生增长二：煤炭价格处于历史高点，价格中枢大概率下移降低公司发电成本。1）煤炭行业供给：联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产，预计2019  年煤炭产量增量合计0.79  亿吨，将进出口考虑在内后，预计产量增量约为0.69  亿吨。2）煤炭行业需求：2019  年测算行业需求为40.21  亿吨，增速为1.62%，其中火电耗煤占比54.56%。3）不考虑库存波动下的供需缺口值为5740  万吨，相比2018年（6097  万吨）有所缩小，供需形势相比2018  年略有宽松；目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。4）安徽省平均电煤价格指数高于全国平均水平，假设煤价下跌10  元/吨，则有望增加净利润0.71  亿元，占比2018  年业绩（取中值5.30  亿）为13.40%。
        外延扩张：神皖能源优质资产注入。现金+股份收购大股东旗下神皖能源49%股权，收购完成后为公司增加权益装机规模290.08  万千瓦，占比公司原有权益装机规模为44%。煤炭成本低+发电小时数多，神皖能源盈利能力强于皖能电力，注入后有望增厚公司ROE  水平。
        盈利预测与投资评级：预计2018-2020  年公司归母净利润分别为5.23、9.72、11.85  亿元；EPS  分别为0.29、0.54、0.66  元，对应PE  分别为18、10、8  倍，首次给予公司“买入”评级。
        风险提示：经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等