太平洋证券-消费者服务行业：人口结构变化利好出境游，低点布局行业中长期成长-190225

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        报告摘要        
        我国出境游行业始于1993  年，经过多年的高速增长后，增速在2014  年降为个位数，2016  年触底，此后开始反弹，2018  年增速恢复到15%。我国目前出境游行业整体情况如何？是什么影响了我国出境游增速的起伏？今后3-5  年出境游的增量在哪里？经济增速下行对出境游行业的影响有多大？我国出境游行业的天花板在哪里？本文将对上述问题作出探讨。    
        日本出境游发展史对我国出境游的启示。日本是与我国地理位置临近，旅游政策、汇率政策、文化传统相似的发达国家，日本出境游产业经历了从爆发式增长到高速增长到增速放缓乃至衰退的整个过程。我们分析了日本出境游的发展史，发现日本出境游人次与人均GDP  密切相关，且出境游意愿的变化略滞后于经济的变化。经济增速影响居民对未来收入的预期，从而影响出境游人次。日本出境游渗透率在15%左右到达天花板，明显低于欧美韩国等发达国家，人口老龄化影响了出境游渗透率的持续提升。    
        人口结构变化与出境游。我国人口问题近年逐渐受到社会的关注。从自然结构看，第二次人口高峰期出生的人口进入退休年龄，  有钱有闲的健康中老年给出境游市场带来增量；第三次人口高峰期出生的人口逐步结束生育和幼儿抚育重新回到出境市场。从社会结构看，晚婚晚育少子化使得核心家庭规模变小，出境游成本降低；  女性参与社会劳动以及全民受教育程度的提升让财富快速积累，有助于出境游频次的提升。从地理结构看，出境游客源主要来源于城镇居民，城市化进程的持续推进为出境游贡献了增量群体。    
        我国出境游市场发展趋势。出境游遵循从短线到长线，从观光到深度游的规律。目前一线城市出境游增速放缓，渗透率达到20%以上基本饱和，进入结构升级阶段。二三线城市受益于人均GDP  快速提升，  航线、签证、产品下沉等因素拉动出境游高速增长。我国出境游整体渗透率还有较大的提升空间，未来3-5  年仍将处于高速增长期。    
        2019  年出境游市场展望。预计短线增速恢复，长线平稳增长，签证政策持续方式，旅行社向上整合目的地资源，向下拓展渠道，延长产业链条，提升盈利空间。推荐标的：众信旅游、凯撒旅游、腾邦国际。    
        风险提示：政治、自然灾害、社会事件等因素造成的出境游客流量不达预期。