上海证券-格林美-002340-全年业绩承压，行业边际改善可期-190225

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        公司动态事项
        公司发布2018年度业绩快报。2018年实现营业总收入138.77亿元，同比增长29.06%，实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长15.66%。
        事项点评
        年底下游需求爆发，Q4  业绩环比大幅提升
        公司2018Q4实现营业收入36.46亿元，环比上涨13.80%；实现净利润1.88亿元，环比上涨75.70%，净利润率环比上升1.82  pcts。主要考虑受年底下游抢装行情影响，公司电池材料销售大幅增长。下半年钴产品价格持续下行，且从钴原料采购到产品出售具有一定的时间差，使得公司利润率下行。公司2018年净利率下滑0.59  pcts，全年业绩不达预期。
        三元前驱体打入海外高端供应链，享受全球电动化红利
        公司目前三元前驱体产能6万吨/年，其中高镍三元前驱体2万吨。主流供应CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流客户。其中ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商，是三星SDI的NCA材料的核心供应商。ECOPRO计划2019年-2023年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体。其中2019年1.6万吨，2020年2.4万吨，2021年4万吨，三年预计为公司带来新增营收100亿元，大幅增厚公司业绩。
        钴价持续下行扰动供给，供需格局有望边际改善
        据彭博社报告，嘉能可正在刚果民主共和国Mutanda  铜钴矿裁员，计划裁员2000  人，主要是合约工人。嘉能可同时在考虑停止在Mutanda  开采氧化钴矿，并投资开发从硫化矿中提取钴的新方法，以削减成本。Mutanda  是全球最大、储量最丰富的钴矿资源，占全球产量的20%左右。虽此次减产的具体规模尚不可知，但钴价持续下跌会使得上游供给的不确定性增强，我们认为钴的供需格局或出现边际改善。
        盈利预测与估值
        由于钴产品价持续下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2019、2020年营业收入分别为184.73亿、226.54亿元，增速分别为33.34%、22.63%；归属于母公司股东净利润分别为10.22亿、12.63亿元，增速分别为43.97%、23.57%；全面摊薄每股EPS分别为0.25、0.30元，对应PE为18.07、14.62倍。我们认为，金属钴的供需格局或出现边际改善，公司盈利能力有望回升；公司产品打入海外高端供应链，将充分享受全球电动化进程提速的红利；同时，公司积极布局锂电回收，闭合产业链优势有助于公司规避上游供给的不确定性。未来六个月内，维持公司“增持”评级。
        风险提示
        钴价波动超出预期，下游新能源车需求不达预期。