中信证券-赛轮轮胎-601058-2021年中报点评：上半年利润逆势上行，东南亚产能加速布局-210902

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2021年上半年公司业绩逆势上行，实现营业收入86.5亿元，同比+27%；归母净利润7.0亿元，同比+11%。

期间由于原材料上涨叠加海运费上行，利润率同比略降。

我们长期看好公司凭借在海外基地的加速布局以及全球渠道的持续发力，有望向全球第二梯队进发。

预测2021-23年EPS分别为0.49/0.78/1.06元，维持目标价13.5元及“买入”评级。

▍上半年业绩逆势上行，轮胎量价齐升。

2021年上半年公司实现营收86.52亿元，同比+27.3%；实现归母净利润7.03亿元，同比+10.8%。

对应二季度单季实现营收45.03亿元，同比+26.5%，环比+8.5%；实现归母净利润3.03亿元，同比-16.4%，环比-24.2%。

上半年公司实现轮胎销量2263万条，同比+26.6%；销售均价342元/条，同比+1.1%。

二季度单季实现轮胎销量1125万条，同比+24.3%，环比-1.2%；销售均价356元/条，同比+1.1%，环比+8.5%。

▍原材料上涨叠加运费上行，上半年利润率同比略降。

公司二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原料总体采购价格同比+39.0%，环比+9.7%。

叠加出口海运费上行，二季度单季毛利率21.7%，同比-8.6pcts，环比持平；净利率6.8%，同比-3.4pcts，环比-2.9pcts。

上半年整体毛利率21.8%，同比-6.0pcts；净利率8.2%，同比-1.1pcts。

▍海外基地加速布局，看好公司跻身全球第二梯队。

公司目前在越南拥有海外生产基地，全钢胎产能占比37%，半钢胎产能占比27%。

同时在柬埔寨规划900万条半钢胎产能，公司预计将于2022年建成投产。

此次美国针对东南亚等地半钢胎“双反”终裁税率落地，公司越南工厂对应税率为6.23%，大幅低于其他相关企业税率，化挑战为机遇。

我们看好公司凭借在全球销售渠道、品牌推广方面的持续发力，有望向全球第二梯队进发。

▍股权风险因素消除，有望迎来估值修复。

自2017年新华联控股对公司“举牌”以来，公司估值端持续承压，显著低于行业平均。

随着袁仲雪先生回归管理层以及成为实控人，公司股权结构逐渐清晰，管理模式实现变革。

公司定增完成后实控人股份控制比例提升至27.04%，控制权进一步稳固，我们看好股权风险因素消除会带动公司估值修复。

▍风险因素：原材料价格大幅上涨；竞争加剧导致产品价格下跌；新增产能建设、投产进度不及预期。

▍投资建议：我们预计公司新增产能将在2021年释放业绩，叠加股权风险因素消除带来估值修复预期，公司有望迎来戴维斯双击。

考虑到原料价格及海运费大幅上涨超预期，下调公司2021-2022年归母净利润预测至14.98/23.89亿元（原预测为20.72/26.74亿元），维持2023年归母净利润预测为32.52亿元，对应2021-2023年EPS预测分别为0.49/0.78/1.06元。

维持目标价13.5元（对应2022年17xPE，参考行业可比公司平均估值水平），维持“买入”评级。