光大证券-新华百货-600785-2018年年报点评：业绩低于预期，购物中心短板补齐-190226

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        ◆2018  年营收同比增长2.56%，归母净利润同比增长28.41%
        2  月25  日晚，公司公布2018  年年报，2018  年实现营收76.26  亿元，同比增长2.56%。实现归母净利润1.37  亿元，折合成全面摊薄EPS  为0.61元，同比增长28.41%，实现扣非归母净利润1.70  亿元，同比增长5.02%。业绩低于预期，主要原因是公司4Q2018  经营情况差于我们前期预测，4Q2018  公司营收同比减少4.36%，归母净利润为  -2696.47  万元。
        ◆2018  年毛利率上升0.98  个百分点，期间费用率上升0.73  个百分点
        2018  年公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是：1）毛利率上升幅度高于费用率。2018  年公司综合毛利率为21.05%，较上年同期上升0.98  个百分点。2018  年公司期间费用率为17.64%，较上年同期上升0.73  个百分点，其中销售费用率为14.36%，较上年同期上升0.46  个百分点。2）营业外支出为7070.41  万元，较上年同期下降24.20%，主要系公司上年同期确认预计负债的金额较大。
        ◆宁夏市场的竞争日趋激烈，区外门店尚未盈利
        宁夏地区零售市场的竞争日趋激烈，公司为了保持优势，2015  年在银川市兴庆区开立综合购物中心CCmall  店，2018  年分别在银川市金凤区和青铜峡市开立CCpark  店和CCmall  店，两家门店合计经营面积近15  万平米，大幅增强了公司的购物中心业态。在宁夏周边地区，公司近年来在内蒙古、甘肃、陕西及青海开立了店铺，由于业务处于起步阶段，培育期较长，尚未实现盈利。
        ◆下调盈利预测，维持“增持”评级
        公司在宁夏地区的门店面临日趋激烈的市场竞争，在宁夏之外新开的门店尚未盈利，我们下调对公司2019-2020  年EPS  的预测，分别为0.70/0.79  元（之前为0.80/  0.90  元），预测2021  年EPS  为0.89  元。长期来看，公司通过大力发展购物中心，有望维持区域零售龙头的地位，大股东物美集团有能力在管理等方面给予支持，我们维持“增持”评级。
        ◆风险提示：公司在宁夏的优势地位受到冲击，经济后周期影响消费需求。