东吴证券-我武生物-300357-核心尘螨滴剂持续放量，驱动业绩增速25.14%，符合预期-190226

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        投资要点
        事件：2018  年公司实现营业收入  5.01  亿元，比上年同期增长  29.87%；归属于上市公司股东的净利润  2.33  亿元，比上年同期增长  25.14%，符合预期。
        根据公告业绩数据，计算公司  2018  年  Q4  实现营业收入  1.15  亿元，同比增长  25.00%；实现归属于上市公司股东的净利润  0.44  亿元、同比增长  15.79%，略低于预期。
        2018  年业绩延续高速增长，销售费用和管理费用上升导致业绩增速略慢于收入增长。公司公告了  2018  年业绩快报，收入和归母净利润分别为  5.01  亿元和  2.33  亿元，同比增长分别为  29.87%和  25.14%，延续了2017  年以来快速增长。公司核心产品尘螨滴剂在公司持续的学术推广、医生认知提升、消费者需求加大的多重因素下保持了高速快速增长。
        在客观条件上舌下免疫疗法成为变应性鼻炎的一线疗法，同时在我国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出变应原特异性免疫治疗为鼻炎的一线方法，临床推荐使用。与此同时，在主观条件上公司持续加大学术推广力度，配合指南的出台，形成覆盖  30  多个省、市、自治区的销售网络，其尘螨滴剂产品已经进入多数省市一级的三甲医院，推动产品的快速销售放量。
        公司  Q4  实现收入和归母净利润分别为  1.15  亿元和  0.44  亿元，分别同比增长  25.00%和  15.79%，收入增速显著高于利润增速。由于公司产品具备一定的季节因素，Q4  业绩通常降低，同时公司销售推广力度加强和研发费用的上升导致费用率增长，使得公司在  Q4  单季利润增速显著低于收入增长水平。公司研发投入的黄花蒿粉滴剂、粉尘螨皮肤点刺试剂盒等新产品进展顺利，其中新的明星产品黄花蒿粉滴剂预期最快  2019年内即可上市，为公司高速增长贡献新的动力。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020  年，公司营业收入分别为5.01亿元、6.63  亿元和  8.63  亿元；归母净利润分别为  2.33  亿元、2.99  亿元和  3.86  亿元，对应  EPS  分别  0.80  元、1.03  元和  1.33  元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广阔，短期渠道布局迎来收获期，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险