招银国际-中国银行业：2018年四季度净息差持续扩张，资产质量改善-190226

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        银保监会公布2018  年四季度商业银行监管数据。行业2018  年净利润同比增速放缓至4.7%，低于2018  年首三季度的5.9%及2017  年全年的6.0%。我们认为四季度盈利增速的下降主要由于银行加大了拨备计提力度，令减值拨备增加。这一趋势与之前已公布业绩快报的20  家上市中小型银行所呈现出的趋势一致（图7）。
        小型银行净息差扩张幅度更大。2018  年四季度大型银行/股份制银行/城商行的净息差环比分别扩张2/3/4  个基点。中小型银行息差扩幅更大，主要由于其同业负债占比较高，因而更受惠于央行释放流动性带来的成本下降。
        大型银行资产质量领先。行业整体的不良贷款余额环比下降0.3%，不良贷款率环比下降4  个基点，至1.83%，加之关注类贷款占比环比改善13  个基点，显示行业资产质量保持稳定，同时银行拨备前利润的增长也能够消化新增不良。分机构类型来看，大型银行四季度不良贷款率环比下降6  个基点，而股份制银行/城商行的不良贷款率则分别环比回升1/12  个基点。同时，大型银行的拨备覆盖率也明显优于中小型同业，环比提升14  个百分点，至220%。
        2019  年展望。我们预期行业2019  年的净利润增速将小幅回升至6.9%，主要由于信贷增速的提升、手续费收入增长的复苏及相对稳定的成本收入比。受银行较为审慎的信贷风险偏好及监管的窗口指导影响，贷款利率将会下行，净息差有收缩压力，不过，降准及TMLF  释放的低成本资金有助于抵消一部分负面影响。此外，宏观经济下行及增加对小微企业的信贷投放将加速不良生成。不过，我们认为绝大多数银行的资产质量风险可控，因为过去几个季度中不良的确认严格度及拨备覆盖率均有明显提升。
        维持行业「优于大市」评级。H  股上市银行目前估值为0.69  倍2019  年预测市帐率，较历史平均水平的0.96  倍低约28%。尽管2019  年宏观经济形势面临考验，但我们认为中国银行业仍具备较强防守性，具备较高的盈利可预见性，ROE  预计达到12.8%，5.6%股息率水平也较为吸引，同时行业在流动性及资本层面将获得政策的有力支持。短期而言，我们认为估值较低的中信银行（998  HK，买入）及光大银行（6818  HK，持有）有追落后的机会。中长期而言，我们依然看好资产质量稳健及资本情况坚实的大型银行。农业银行（1288  HK，买入）及建设银行（939  HK，买入）为我们的行业首选。