西部证券-雍禾医疗-1595.HK-新股报告：“头顶”赛道龙头，蓄势待发-210902

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摘要内容“头顶大事”供需迭代，催化毛发医疗千亿空间。

从需求端来看，随着消费升级，全国居民对服务类型的消费意愿度增加，其中医疗保健类消费需求稳步提升；脱发人群呈现数量上扬、结构年轻化两大趋势，颜值消费驱动植发养固需求多元化。

从供给端来看，连锁机构和资本的入场加速市场格局的演变，扩充市场技术服务资源，满足消费者需求。

供需双头驱动，渗透率预计将进一步提升。

雍禾稳居龙头，把握先发优势。

雍禾紧跟流量渠道风口切换，探索每一轮新的流量洼地，累积品牌声誉。

2017年中信产业基金的资金注入助力雍禾全国扩张，超车成为市场龙头：1）机构数量：截至2020年12月31日，雍禾医疗建立48家院部机构，显著高于业内第二名32家机构、第三名30家机构。

2）专业人员数量：截至2021年6月公司专业团队成员数量达1213人，其中医生为229人，在行业内处于领先地位。

竞争壁垒向品牌力和运营力倾斜，头部品牌优势凸显。

1）专注技术和服务质量的打磨提升，建立医生储备，应对行业受医生资源制约的短板。

未来品牌效应会进一步释放促进裂变。

2）互联网属性强，数字化布局赋能单店营收。

3）养固店中店模式效应释放和加速布局，成长空间可期。

投资建议：公司植发和养固齐发力，注重技术力和服务力的培养，坚持品牌建设，长期来看龙头地位有望保持，发展可期。

我们预计2021-2023年公司营业收入分别为22.02/27.60/33.50亿元，归母净利润分别为2.45/3.24/4.12亿元。

风险提示：市场竞争加剧，消费者教育不及预期，医疗事故风险。