东吴证券-锦欣生殖（五百）-1951.HK-2021中报点评：疫情后快速恢复增长，业务版图稳步扩张-210901

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投资要点事件：2021H1，公司实现营业收入8.59亿元，同比增长40.4%，实现净利润1.63亿元，同比增长31.7%，实现经调整净利润2.28亿元，同比增长36.2%，业绩符合我们预期。

非经常性或特殊项目的调整主要包括雇员股权计划开支、收购旗下医院所产生的医疗执业许可证的摊销和固定资产的折旧摊销。

整体取卵周期数大幅增长，美国和深圳业务在疫情后快速恢复。

2021H1，公司取卵周期数达到13164例，同比增长36.5%。

分业务来看，1）辅助生殖服务相关业务收入占比94.9%。

ARS收益方面，西囡医院集团实现收入3.74亿元（+16.85%），深圳中山医院实现收入1.85亿元（+68.44%），武汉锦欣实现收入2093万元。

管理服务费方面，锦江生殖中心实现收益3599万元（+230.36%），美国HRCManagement实现管理服务费收入2.01亿元（+37.10%），深圳与美国业务在疫情后实现恢复性增长。

2）非辅助生殖服务相关业务占比5.1%，其中，深圳中山医院实现收益2198万元（+104.55%）；美国HRCManagement提供的辅助医疗服务收益1745万元（+20%），其中流动手术中心设施服务收益1430万元，PGS测试服务收益约320万元；武汉锦欣医院实现辅助医疗服务收益411万元。

分地区来看，成都、美国、深圳、武汉各地区业务分别实现收入4.10亿元（+24%）、2.18亿元（+36%）、2.07亿元（+72%）、2503万元（+78%）；成都、深圳业务实现量价齐升，美国HRC从疫情中恢复，武汉锦欣医院收购时间为2020年6月。

疫情后毛利率显著提升，经调整净利率保持较高水平。

2021H1，公司整体毛利率为42.3%，同比提升6.8pct，毛利率提升主要来自疫情后业务与收入增长带来的规模效应。

2021H1，公司管理费用率为16.84%（+1.09pct），销售费用率为3.04%（+0.49pct），研发费用率为0.58%（+0.13pct），期间费用率趋稳。

综合来看，公司净利率18.93%（-1.26），主要由于股权计划开支增长所致，经调整的净利率达26.5%。

业务版图稳步扩张，业务类型继续丰富。

2021年6月，公司通过直接和间接方式获得云南九洲医院和昆明和万家医院约19.33%股权，将有望借助西囡医院学科优势，提升市场份额，并协同辐射西南地区；2021年8月美国HRC与南加大订立管理服务协议，将有望实现资源整合，提升品牌影响力。

2021年8月，公司收购香港生育康健中心以及香港辅助生育中心，未来有望通过深圳及香港的综合运营提高在大湾区的市场地位。

公司继续建设生殖男科等科室，并创新服务模式提升患者体验等。

盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.42/4.93/6.57亿元，对应当前市值的PE分别为79/54/41倍。

维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复或美国疫情加剧的风险，行业监管政策波动风险，国民生育意愿进一步下降的风险。