光大证券-信义光能-0968.HK-2018年报点评：涨价预期强烈，双面助推需求-190226

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        ◆公司收入、归母净利同比分别降19.5%、20.1%至76.7、18.6  亿港币，符合我们预期：光伏玻璃营收同比降3.2%至55.6  亿港币；光伏发电同比增30.3%至19.2  亿港币，EPC  收入同比降91.8%至1.9  亿港币。光伏玻璃销量下滑（-4.9%yoy）及价格同比下跌，部分跌幅被产品组合变动（双面占比提升至10%）及人民币兑港币汇率（+3%）的影响所抵消。
        ◆光伏玻璃毛利率好于预期，销售、财务费用有所上升：受高毛利率（75%）的发电业务占比提升影响，公司综合毛利率同比上升2.9  个百分点至38.6%。光伏玻璃毛利率同比降4  个百分点至26.2%，但好于我们预期0.7  个百分点，拖累毛利率的因素：1）市场需求骤降导致平均售价大幅下跌；2）能源成本及纯碱等原材料成本上涨；3）因维修升级而暂停的生产线的固定成本。销售费用同比增13.3%至2.7  亿港币，海外销售增长产生较高的额外运输及保险成本。财务费用同比增长43%至2.6亿港币，主要因为光伏电站投运导致银行借贷增加及香港加息影响。
        ◆光伏玻璃存提价预期，双玻占比有望大幅提升：管理层指引3  月需求旺盛，玻璃价格有望对标2017  年均价（26-27  元/平米）。为更好掌控上游优质资源（超白砂），公司计划2020  年1、2  季度在广西北海分别投产2  条1000  吨新产线。中期而言，同业除福莱特（6865.HK）之外均无大幅扩产计划，行业未来供需格局良好。公司产能扩张有望快于需求的增长，龙头地位稳固提升。18  年公司双面玻璃销售占比10%，预计19年双玻的销量增长70-100%。
        ◆上调目标价至HK$4.50，维持“买入”评级
        下游需求旺盛、双玻占比提升，行业供给有序扩张，预计玻璃价格稳中有升；同时，公司拥有2.3GW  光伏电站，预计受益于组件技术进步、成本下降、补贴回收加快。分别上调2019-2020  年收入预测1.4%、2.7%至93.0、111.6  亿港币，上调归母净利预测4.9%、6.3%至25.8、30.1亿港币；预计2021  年收入、归母净利分别为124.9、33.5  亿港币；基于绝对估值，上调目标价至4.50  港币（此前3.43  港币），维持“买入”评级。当前估值11.3x2019  年P/E。
        ◆风险提示：可再生能源补贴回收不达预期，终端需求不达预期。