光大证券-造纸轻工行业周报：IQOS进军美国市场的浩荡征程-190226

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        ◆本周专题：IQOS  进军美国市场的浩荡征程
        从美国市场对新型烟草制品的监管政策说起，美国FDA  监管态度是核心：美国新型烟草制品的监管思路是将新型烟草产品作为烟草产品进行监管，需通过PMTA  (Premarket  Tobacco  Application，即烟草上市前申请)方可上市销售。2016  年5  月，美国FDA  发布电子烟监管条例，该项规定主要有烟草预上市申请（PMTA）、风险改进烟草产品（MRTP）、和列明潜在有害气体成分三个关键点组成。
        静待美国“入场券”，打开增量市场：IQOS  是菲莫国际打造减害产品生产线所推出的第一支无烟新型烟草制品系列，于2014  年11  月在名古屋、米兰的试点市场正式推出，使减害产品平台首次实现商业化；2016  年开始在全球范围内加速推广。2015  年，IQOS  烟弹出货量仅为约4  亿支，而根据菲莫国际最新发布的2018  年年报显示，2018  年IQOS  烟弹出货量已达到约414亿支，带动菲莫整体减害产品收入持续增长。
        PMI  分别于2017  年3  月、2016  年12  月针对IQOS  产品向美国FDA  提交了PMTA、MRTP  两项申请，我们判断于19  年通过PMTA  的可能性相对较高：1）PMTA：是IQOS  作为烟草产品在美国销售的必要条件。从决策权来看，是否通过PMTA  由美国FDA  独立决定；我们判断IQOS  产品19  年通过PMTA  的可能性较大，但具体时间表有待确定；2）MRTP：决策权方面，是否通过MRTP  更多得需要听取公众与专家建议，IQOS  的MRTP  申请已于2月11  日结束公众评论阶段，我们对IQOS  产品于19  年通过美国FDA  的申请总体持谨慎判断。
        分版块观点：
        ◆包装及消费轻工：包装行业长期看集中度提升，19  年关注业绩边际改善标的
        受行业特性影响，目前我国包装行业集中度低，龙头企业市占率较低；但边际来看，我们认为包装行业已呈现出一定整合态势，行业的集中度提升是大势所趋。而对于龙头企业而言，其一体化经营程度高、客户开拓能力强（凭借产品品质、设计能力、供应稳定性、及时性等综合实力）、规模优势显著，我们认为龙头企业将成为行业集中度提升与整合过程中的最核心受益方。
        从基本面角度来看，我们认为19  年包装板块龙头企业业绩大概率将持续改善，主要受益于：1）行业集中度提升及整合持续推进；2）多元化客户开拓、核心客户订单放量等驱动收入增长；3）原材料价格下行带来成本边际回落，盈利能力提升等方面。在行业集中度提升的长期判断的基础上，包装板块我们建议关注业绩增长稳定性强或边际存在较大改善空间的标的，重点推荐劲嘉股份、裕同科技、东港股份；建议关注合兴包装。
        另外，消费轻工板块我们建议关注晨光文具（传统业务增长稳健+精品文创业务发力+科力普高增长持续及盈利能力提升+九木杂物社加快拓展）。
        ◆家居：2.0时代开启，关注优质标的长期配置价值  
        展望19年上半年：1）定制家居板块：综合考虑18Q1高基数效应，我们认为19年上半年定制家居行业增长中枢仍有下行压力；定制行业在产品、渠道、管理、生产等各个方面会出现变革，能够适应这种变革，并且及时进行突破的公司将会在市场的洗牌中脱颖而出；2）成品家居板块：短期出口疲软对成品家居企业业绩增长将带来一定压制，但中长期来看行业仍处在集中度提升的阶段，而客户对于品牌品质的要求相比于定制更高，因此，龙头企业可以通过加强渠道下沉，提升品牌建设力度，加大研发投入与促进行业整合等手段，进一步抢占市场份额，从而保持相对较高增长；同时叠加原材料价格下行，行业盈利能力有望保持高位。家居板块我们重点推荐顾家家居；建议关注欧派家居、尚品宅配、索菲亚、曲美家居、梦百合、志邦家居、好莱客。  
        ◆提价窗口开启，中长期仍需关注行业供需格局变化  
        大宗纸：1）文化纸：短期来看，木浆价格的相对高位、国废价格高位的传导效应及库存水平较低将对文化纸价格形成一定支撑；同时随着春季补库存行情的到来，我们判断文化纸价格仍有提价的窗口期。中长期来看，文化纸需求端增速相对平稳，供给端新增产能较少，同时考虑中小企业的逐步退出，总体来看文化纸供需及竞争格局较好，建议重点关注文化纸龙头企业太阳纸业。2）箱板瓦楞纸：近期箱板/瓦楞纸价格呈现持续回升态势，我们认为主要受益于春季补库存带动需求回升、前期纸厂停机带来短期供给下降等方面。我们认为在国废价格高位传导效应的背景下，箱板/瓦楞纸价格有望呈小幅回升态势，但涨价空间相对有限。3）白卡纸：前期白卡纸价格跌幅较大，主要受行业价格战影响；随着白卡纸龙头APP、晨鸣纸业、博汇纸业、万国太阳提价函的逐步落地，我们认为白卡纸也存在一定提价空间。  
        生活用纸：需求偏消费，叠加结构升级，增长稳定性相对较强；且行业集中度存在较大提升空间，龙头企业依靠产能稳步扩张、产品结构调整、品牌力、渠道力不断增强等方面，市场份额有望持续提升；建议重点关注中顺洁柔。  
        ◆风险提示：  
        地产景气度低于预期风险，原材料价格上涨风险。