天风证券-轨交设备行业：2019有望迎来戴维斯双击-190226

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        1.  轨交板块分析框架：KEY1为国家基建政策区间，KEY2为铁总设备投资需求
        在我们的轨交板块分析框架中，板块行情最重要的两个驱动力包括：1）基建政策方向，2）铁路设备投资额。积极政策是前提，铁路设备投资额增长是积极政策的结果，并决定板块EPS表现。
        我们认为按照驱动因素的差异，我们可以将轨交板块行情划分为两个阶段，阶段一主要由政策驱动，阶段二主要由铁路设备投资额增长带动的公司EPS增长。
        2.  当前时点轨交板块超额收益非常值得期待：政策+需求的叠加
        政策角度：铁路基建投资是常用的稳增长工具。在GDP增速显著低于政府年初设定目标的2009年、2014年，铁路基建增速明显抬头；第三波趋势出现在2018年的下半年（左图）。
        需求角度：这是设备相对上游基建而言的独立逻辑，铁路机车车辆面临较大的新增需求及升级需求，最主要的增量是铁路公转铁带动的机车货车增量及铁路客车升级动力集中式动车组的大量需求。
        3.  时间：行情步入第二阶段：投资落地；空间：板块调整充分，上行空间大
        时间维度：回顾历史，曾有3轮轨交板块明显大幅跑赢沪深300指数。分别为：2008年、2010年5月至2011年1月、以及2012年7月至2014年12月，跑赢幅度分别为46.61%、100.86%、24.76%，时间跨度分别为1年、7个月、2年半。
        2008年：宏观：受次贷危机影响GDP增速大幅回落；投资：我国高铁产业刚刚起步，全年铁路投资额高速增长，最终实际完成固定投资额较年初目标超额38.13%。
        2010年5月至2011年1月：宏观：GDP增速在2009Q1经历短暂下滑后快速拉升，但到了2010年又开始从Q1的12.3%一路快速下滑到年底的10%；投资：2010年5月有明显超额收益的原因是当年年中铁路投资额大幅上调。到2011年1月板块强势行情中断主要是因为当年固定资产目标额相较于2010年无增长；
        2012年6月至2014年12月：宏观：GDP增速在这一区间持续疲弱，实际GDP增速与政府目标差在2012Q2及2014需求Q3两次为负值；投资：铁路投资实际完成额在12-14年均明显超出年初目标，铁路基建走出慢牛行情。
        结论：1）宏观走弱和铁路投资走强是两大必要条件，而宏观走弱又是铁路投资走强的前提；2）目前行情仍处于宏观走弱带动的主题投资阶段，也就是说板块持续走强的必要条件已经具备了；3）1月2日铁总会议要求保持投资强度与规模，国务院发改委大量审批通过轨道交通项目，意味着行情开始逐步步入第二阶段：设备投资落地
        空间维度：从空间角度来看，我们认为板块已经经历了从2015年股灾到目前为止长达3年以上的深度调整。一方面，估值水平位于2014年以来的低位，仅为23X；另一方面，板块整体业绩在2015年Q4以后连续11个季度跑输机械行业整体，长期的业绩低迷令该板块的关注度极低，股价中包含的预期较少。
        虽然板块目前估值整体不能算便宜，但如果今年铁路设备投资额大幅提高，板块在今年就有望迎来戴维斯双击。
        风险提示：国家铁路设备投资额不达目标、轨交建设进度低于预期等