华泰证券-华帝股份-002035-估值周期低位，看好相对增长优势-190225

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        业绩快报2018  年收入、归母净利同比+7.3%、+35.3%，维持“买入”评级
        公司披露2018  年业绩快报，预计全年实现营业总收入61.46  亿元，同比+7.25%，实现归母净利润6.89  亿元，同比+35.28%。公司业绩快报略超预期，我们认为公司已逐步完善渠道布局，且持续推动产品升级换代，有望维持中长期成长优势，同时产品毛利率或有较大提升空间，未来净利润增速有望保持传统厨电行业领先，公司PE  估值相对优势较明显，估值修复预期持续增强。我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.78、0.86、1.02元，维持公司“买入”评级。
        产品销售增长稳健，未来具备相对增长优势
        公司2018  年营业总收入为61.46  亿元，同比+7.25%。其中，2018Q4  公司实现营业收入15.00  亿元，同比-8.95%。公司所在厨电行业与房地产行业关系紧密，且一般稍滞后于房地产产业变化。国家统计局数据反映出，2017、2018  年，全国商品房住宅销售面积分别为14.48、14.79  亿平方米，分别同比+5.3%、+2.2%，我们认为厨电行业后续增长依然存在一定压力，公司未来或加大力度品牌宣传，依托产品、渠道和品牌上的优势，有望在弱市中挤占更多份额，缓解增长压力。
        积极推动产品升级，巩固产品竞争优势
        公司厨电产品价格处于中游水平，在高端品牌控制行业价格天花板的情况下，公司产品升级空间充裕。我们认为公司积极推动产品高端化，有利于继续提升盈利能力。2018  年Q1-Q3，公司毛利率为46.43%，同比提升2.23PCT，全年或维持毛利率提升趋势。中怡康零售监控数据显示，2018年全年，公司油烟机产品均价为3536  元，同比+6.4%，热水器产品均价为2325  元，同比+9.9%，均高于同期行业均价提升幅度（同期，油烟机行业均价为3316  元，同比+3.9%，热水器行业均价为2319  元，同比+6.3%）。
        成本有望改善，研发投入或维持较高水平
        公司2018  年归母净利润为6.89  亿元，同比+35.28%。其中，2018Q4  归母净利润2.54  亿元，同比+24.84%。展望厨电行业未来，我们认为，一方面随着CPI-PPI  剪刀差扩大，成本端压力有望不断缓解。另一方面，公司或维持产品研发投入，未来研发费用依然有望平稳增长，在市场景气波动中，公司有望通过高质产品提升品牌影响力，巩固竞争相对优势。
        行业竞争优势领先，有望维持相对增长优势
        公司产品高端化进程超此前预期，我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.78、0.86、1.02  元（前值0.74、0.82、0.95  元），截止2019  年2  月25日，可参考公司2019  年平均PE  为16.76x，公司积极推动产品升级与渠道改革，有望减缓需求下行影响。同时，我们看好公司降本增效进展，或继续保持毛利率、净利率提升，净利润增速有望保持相对领先。认可给予公司2019  年17-18xPE，对应目标价14.62~15.48  元，维持“买入”评级。
        风险提示:厨电市场竞争加剧；原材料价格不利波动；地产周期影响大于预期。