天风证券-三安光电-600703-从LED周期到半导体成长，二次腾飞的起点-190226

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        引入战略投资者，基金、当地政府入股
        2019  年1  月21  日，公司发布关于控股股东引入战略投资者的提示公告，引入安芯基金、泉州金控和兴业信托。协议约定：兴业信托、泉州金控、安芯基金计划向三安集团增资不低于54  亿元，泉州金控向三安集团提供6  亿元流动性支持。公司此次引入战略投资者将大幅增加公司控股股东的现金流，改善财务报表结构，降低控股股东股权质押比例。
        规模效应，国内LED  芯片龙头
        2017  年公司LED  芯片产能占据国内26.50%。LED  芯片环节是典型的资本、技术密集型行业。基于公司产品结构、产业链垂直整合以及下游客户分散等因素，公司毛利率远高于竞争对手，2018  年三季度，公司毛利率为44.46%，相比同业主要竞争对手均高出10  个百分点。净利润方面，我们发现公司在管理费用、销售额费用和财务费用成本的控制方面，均属于业内较高水平，说明了公司管理运营水准高，融资和成本低。在三费成本较低的情况下，公司实现了较高的净利率。
        LED  市场持续增长，Micro  LED、MINI  LED  将成市场新增量
        中国LED  应用场景不断拓展，市场规模持续增加，预计2018  年中国LED  芯片市场规模将达到225.6  亿元。其中，车用LED  市场成为LED  照明新蓝海，公司于2010年与奇瑞汽车合作，设立芜湖安瑞光电，具备年产50  万套整车灯具的生产能力，现有为多名国际知名客户出货。最后，在Micro  LED  方面，公司与三星达成战略合作。与三星电子在MicroLED  方面的合作，奠定了公司在Micro  LED  芯片环节的龙头地位，有利于提升公司在高端产品领域的竞争能力，以进一步打开了国际市场空间，提升公司市场占有率，为公司发展目标奠定了基础。
        三安集成加速战略布局，化合物半导体业务进展顺利
        2018  年半年报显示，上半年三安集成实现营收规模0.67  亿元，相比较于2017  年度全年实现的营收增幅超过1.5  倍。其中，三安集成砷化镓射频已与103  家客户有业务接触，出货客户累计58  家，14  家客户已量产，产品性能及稳定性获客户一致好评；氮化镓射频已实现客户送样，初步性能已获客户认可；  5G  移动通信功放芯片项目按计划正常进行中；电力电子产品完成国内外客户产品验证并批量供货，已进入量产阶段；光通讯芯片已累计送样26  件，部分产品实现量产并已实现销售。预计未来三安集成的盈利前景良好。
        投资建议：我们预计18-20  年公司实现归母净利润32.70/41.88/50.89  亿元，预计18-20  年EPS  分别为0.80/1.03/1.25  元。公司作为LED  芯片行业龙头，不论从固定资产规模还是研发投入，都领先同行竞争对手，给予“增持”评级
        风险提示：存货积压风险；下游应用不及预期风险；研发进度不及预期风险、公司质押率较高、集团债务风险、研发支出资本化比例变化可能对盈利水平造成影响、LED  芯片价格下降风险