安信证券-硕贝德-300322-5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局，全面聚焦5G射频领域-190225

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        ■全面聚焦5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线等5G射频领域，大客户持续突破增添成长新动能：公司自成立以来主要经营终端天线，产品面向手机、汽车和各类消费电子市场。2014  年以来，公司出于业务多元一体化的考虑，通过投资并购的方式先后拓展了指纹识别模组、摄像头模组和精密结构件等业务。进入  2017  年，公司制定并履行“聚焦”战略，逐步剥离非主营业务单元，同时深化在天线和射频领域的布局，将产品业务拓展至  5G  基站（包括宏基站和小基站）。根据公司发布的  2018  年度业绩预告，2018  年有望实现归母净利润6000~7000  万元，同比+3.84%~+21.15%（上年同期-13.96%）。2018  年  Q3，公司毛利率和净利率有所改善，分别同比提高  1.18pct  和  1.51pct。我们认为，公司“聚焦”战略逐步奏效，同时三星和华为等大客户供应体系持续取得突破，业绩实现反转并有望加速释放。
        ■新空间  1—手机天线代际升级，大客户拓展助力份额提升：我们认为4G  周期性换机和  5G  新增商用需求背景下，手机市场将走向繁荣。与此同时，单机天线价值量的增加有望推动手机天线市场容量规模提升：（1）工艺升级驱动单机天线价格和毛利水平稳步提升；（2）5G  时代Massive  MIMO  技术驱动单机天线数量增加。公司已经掌握  LDS、LDP、超薄  NFC  和无线充电等尖端天线技术，工艺不断成熟且产品种类更加丰富，借助  NFC  天线等新品有望强化在三星、华为、VIVO  和  OPPO等大客户中的份额。
        ■新空间  2—切入  5G  基站（包括宏基站和小基站）天线新赛道    ，5G时代大有可为：大规模阵列天线（Massive  MIMO）技术可大幅提升无线基站系统容量和峰值速率，已成为  5G  系统最关键的技术之一。5G  Massive  MIMO  带来更多天线振子需求。公司从传统手机终端天线起家，掌握多种天线技术工艺，已进入主流通信设备商供应体系。根据公司于  2019  年  2  月22  日发布的公告，公司5G  基站天线已批量出货。我们认为，随着  2019  年底  2020  年初我国  5G  正式商用，公司作为  5G  基站天线器件供应商，收入规模有望迈上新台阶。
        ■新空间  3—车联网商用加速，V2X  天线成长可期：《中国制造  2025》明确指出将智能网联汽车作为重点发展对象之一。V2X  是实现智能网联汽车的关键技术。V2X  设备包括车载单元  OBU、路边单元  RSU  和控制中心等。天线是  OBU  和  RSU  的关键组成，一个  OBU  和一个  RSU  通常需要配备至少  2  根  V2X  天线和  1  根  GNSS  天线。我们认为，随着车联网产业化和商用部署的加速推进，V2X  车载天线有望迎来高增长。公司自成立以来，具备汽车天线生产技术，包括防撞雷达天线、LTE天线和  GPS  天线等，同时拥有通用和吉利等整车厂客户。近年来，公司加大  V2X  天线技术开发，与众多国内外汽车厂商进行项目合作，成功推出了一系列高性能产品。
        ■好未来—加码  5G  射频模组研发，横向合作为长期增长赋能：公司大力重视研发投入，从投入力度看，2013~2017  年研发投入占收入的比重平均为  8%，在同行业中处于领先地位。从投入方向看，除了持续升级传统天线技术外，还战略布局  5G  射频研发。2019  年  2  月  21  日，公司公告拟在广州设立  5G  产业总部，投资  10  亿元从事  5G  射频模块、5G毫米波终端天线模组、5G  智能车用  V2X  射频天线及模块、无线充电接收与发射产品等业务。
        ■投资建议：我们预计公司  2018~2020  年营业收入分别为  18.82  亿元（-9%）、23.52  亿元（+    25%）  和  30.11  亿元（+28%）；归母净利润分别为  0.62  亿元（+6.55%）、1.44  亿元（+133.47%）和  2.24  亿元（+55.97%）；对应  EPS  分别为  0.15  元、0.35  元和  0.55  元。给予“买入-A”投资评级，12  个月目标价  19.66  元。
        ■风险提示：大客户拓展不及预期；5G  商用不及预期。