国盛证券-金卡智能-300349-天然气表龙头，静享物联网春天-190226

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        智慧燃气领导者，受益行业景气，业绩高增长。公司主营智能燃气表，覆盖民用（本部）及工业（天信仪表）应用两大领域，其中，民用智能燃气表市占率约10%-20%；工业用流量计市场份额约30%，行业龙头地位巩固。国内气化率持续提升背景下，公司充分受益。2018前三季度公司收入13.79亿元，同比增长42.13%；归母净利润达3.46亿元，同比增长96.54%。
        基础设施完善下，保障气源支撑气化率提升；增量叠加更新，燃气表需求稳增长。2017年，北方“煤改气”超预期完成，国内年新增气化人口创新高，受此带动，燃气表行业迎来增长高点。当前，上游天然气开采、进口及中游储运等环节均迎来投资建设高景气期，天然气基础设施将愈加完备。我们认为，在北方清洁供暖政策方针维持背景下，气源得以保证将是促进后续气化率持续提升的关键。2019年，西气东输二线/陕京三线/川气东输线投产应用的燃气表将进入更新替换期。增量维稳，更新需求迎来阶段性高峰，预期2019、2020年国内燃气表需求增速分别为11%、6%。
        需求驱动、成本消化，物联网表预期加速渗透，龙头直接受益。居民用气阶梯价格制度、基准门站价格管理实施下，燃气公司对于在线实时调价功功能的确切需求是推动物联网表渗透的核心助力。技术性能优势叠加模组价格下降有效催化，NB-IoT表逐步成为主流物联网表。公司在该领域具备先发优势，目前已实现数十万台出货规模。2018年上半年，公司物联网表销售收入2.18亿元，约为同行的8倍左右。优势确立，公司将持续受益物联网表广泛应用。
        智慧燃气全生态成形，打造核心竞争壁垒。物联网表应用趋势下，制造商的竞争扩充到表具、计量、营收到服务全过程解决方案提供，软件、硬件兼备。此形势下，只有具备资金、技术及经营规模优势的行业龙头才能得到进一步发展。通过整合北方银证及易联云，公司智慧燃气全生态逐步完善，铸造未来持续成长核心竞争壁垒。
        盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为4.97、5.74、6.98亿元，EPS分别为1.16、1.34、1.63元，对应当前股价PE分别为17.3、14.9、12.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：商誉减值风险；燃气气化率提升不及预期；煤改气政策实施不及预期；物联网燃气表行业竞争加剧。