渤海证券-凯莱英-002821-深度报告：把握发展潮流，快意时代篇章-190225

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        投资要点：
        国内领先CDMO  企业，业绩增速较快
        凯莱英成立于1998  年，是国内领先的CDMO  企业，主要提供新药临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段工艺优化及规模化生产，现已覆盖抗丙肝特效药、治疗囊性纤维化疾病、前列腺癌、骨髓瘤等疾病的药物，且产品储备丰富，2018Q1-Q3  实现营收12.05  亿元，同比增长34.49%，扣非归母净利2.4  亿元，同比增长52.68%，2018H1  整体毛利率超过45%，在行业内具有较强竞争力。
        护城河傍体，竞争优势明显
        公司所处医药外包行业发展蓬勃，居于国内市场第四位，得益于公司比较优势明显：以技术为膀，拥有国际化水准的连续性反应技术和生物转化技术，是国内少数在《自然》、《科学》等国际权威杂志上刊发文章的外包企业，研发人员比重达44%，人均创利居行业前列，拥有国际领先的GMP  和EHS  体系，获得国际客户的广泛认可和关注，国外销售额居前行业前列，国内市场大力拓展中，增量空间大。此外，为保证原料药供应稳定及质量可靠，公司自制部分关键主原料，且在公司内部形成稳定供应链，具备无可比拟的成本优势。
        紧跟行业走势，把握发展先机
        公司在生物大分子方面早有布局，全面掌握多肽液/固相合成、制备HPLC  分离纯化等基本技术，实验设计技术相较传统方法可提高30%研发效率，2018H1  已成功验证生产完成2  个NDA  项目，7  个正在进行中，2018  年相继通过与上海公卫、上海交大、上海新金山投资合作或收购新建子公司拓展大分子服务能力，有望成为公司业绩又一增长点。同时公司以国际行业巨头为榜样，与CRO  企业深入合作以望实现早介入早绑定，并深入制剂领域的研究、开发及生产，未来可期。
        盈利预测与投资评级
        公司为国内医药外包领先企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别4.66亿元、6.05  亿元、7.79  亿元，EPS  分别为2.02  元、2.62  元、3.37  元，当前股价对应PE  分别为40X、31X、24X，给予公司2019  年35  倍估值，对应目标股价为91.7  元，首次覆盖给予公司评级为“增持”。
        风险提示：政策推进不达预期，项目拓展不及预期，环保和安全生产风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险。