国元证券-精锻科技-300258-连续斩获新订单，切入MEB突破新能源产业-190225

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        报告要点：
        事件：
        公司近期公告获得大众汽车自动变速器（天津）公司MEB  和DQ501项目配套定点题目；预计分别配套56.8  万套和29.7  万套。
        再获大众MEB  平台订单，再度拓展大众新能源业务
        公司公告获得大众MEB  项目订单，为大众（天津）提供差速器、主动轴和从动轴等四个件号的产品配套定点提名协议；为大众（天津）共计提供71万台套80%的供货份额，年需求量达到56.8  万套，于2019  年第27  周（7  月1  日）开始交样，并于2020  年第30  周（7  月20  日）起投入生产，我们预计收入为5600  万元左右。2018  年11  月，公司初次获得大众新能源MEB  项目71万套50%电机轴供货提名，我们预计收入约为3550  万元。此次再度获得大众MEB  平台提名预示着公司未来有望在大众车型上持续渗透，提升其配套的单车产品价值量；而公司主营的差速器以及齿轴类产品均具备新能源汽车的产品竞争力，有望实现传统汽车与新能源汽车的无缝衔接。
        23.76  万台套DQ501  新项目彰显公司变速器齿轮竞争力
        在收到大众MEB  订单同时，公司又斩获大众（天津）DQ501  双离合变速器4  根轴配套定点的提名，并将于2019  年第14  周（4  月1  日）交样，2020年第19  周（5  月4  日）投入生产；共计29.7  万台套80%，年需求量达到23.76万套，我们预计收入为4700  万元左右。DQ501  主要配套于大众中高端车型。
        变速器齿轮龙头，自动变速器渗透提升，享受市场红利
        公司锥齿轮在全国与全球市占率分别为30%以及10%；毛利率与净利率超过40%与20%，盈利能力较高。公司主要客户大众DCT  车型结构出现明显增长，精锻科技作为其结合齿供应商享受高增速红利。公司订单充足，2018  年获得大众天津工厂DQ381  项目提名信100  万台套80%结合齿；以及大连工厂DQ200  增供提名信，从原本90  万台套40%提升至140  万台套80%。
        盈利预测
        公司受到下游汽车行业景气度影响，短期内业绩承压；此次订单扩充后，预计2020  年将带来1  亿元左右的收入，我们预计对2020  年净利润做出5%左右的贡献。我们预计公司未来三年净利润分别为2.94  亿元、3.47  亿元以及4.22亿元；对应PE  17x、15x  以及12x；维持“增持”评级。
        风险提示
        下游客户产能释放不及预期、天津工厂产能不达预期、汽车销量大幅下滑等