天风证券-坤彩科技-603826-珠光龙头步入成长快车道-190226

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        事件
        公司发布年报，2018  年公司实现营业收入  5.87    亿元，同比增长  25.07%；实现归母净利  1.80  亿元，同比增长  52.69%；综合毛利率为  46.13%，同比增加  1.26  个百分点；净利率为  30.68%同比增加  5.95  个百分点。其中第四季度实现营业收入  1.47  亿元，同比增长  15.15%；实现归母净利  0.41  亿元，同比增长  36.26%。
        点评
        公司营业收入在  2018  年实现较快增幅，达到  25.07%，主要得益于产能的提高。根据公司  17  年公告的招股说明书显示，公司当时的珠光材料产能约1.4  万吨，18  年年报显示公司在产产能达到  2  万吨，两年的时间里公司产能增长了  43%，继续巩固公司在行业内的领先地位，为业绩增长打下基础。随着募投项目的建设完成，2019  年产能将增加到  3  万吨/年，业绩有望继续向好。
        高端产品开始放量，利润率逐步提升。2018  年全球经济形势不容乐观，尤其是贸易战的不断波折使得全球经济表现不佳，甚至出现下滑的迹象。但是公司通过不断提升产品竞争力，逐步打入珠光材料的高端市场——汽车及化妆品领域。18  年公司海外收入同比增加  28.40%，高于公司整体收入增速；海外产品毛利率也同比增加  0.96  个百分点，表明毛利水平更高的汽车级、化妆品级开始渗透，毛利率有望进一步提升。
        下游需求不必过分担忧，首先用量较大的工业级珠光材料下游保持稳定增长，比如涂料产量自  18  年  4  月以来单月都维持正增长，虽然塑料产量在部分月份增速有所下滑，但是  12  月单月增速提升到  6.8%，有回暖的迹象。其次虽然  2018  年汽车产量及销量受政策和宏观经济影响有所下滑，但是18  年在消化掉之前的高基数以及经济企稳后，汽车需求有望恢复。
        投资建议：短期来看，公司产能继续释放，公告显示  2019  年公司产能将提升至  3  万吨/年，随着收入规模的不断提升，费用率有望进一步下降，叠加高端产品打入下游，盈利情况有望继续向好。长期来看，公司打通上下游，公司公告拟在福州江阴港城经济区（国家级开发区）投资建设年产  10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目，进军高端钛白粉行业，该项目有望在  2022  年释放业绩，进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。预计公司  2019-2020  年实现归母净利  2.79、3.74  亿元，EPS  为  0.60、0.80  元，继续给予公司  19  年  30  倍  PE，对应股价  18  元，维持“增持”评级。
        风险提示：普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑；新产能和募投项目不及预期，无法如期实现投产。