上海证券-三安光电-600703-贸易谈判缓和与行业拐点临近强化三安光电估值修复预期-190226

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        公司动态事项  
        截至2019年2月22日，公司春节后股价上涨29.29%，相较于前期低点上涨50.05%。同时据新华社报道，美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束，美国总统特朗普表示将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。
        事项点评
        LED  芯片产业存周期，2019-2020  年产业盈利能力或筑底
        2018  年国内  LED  芯片产能增长约  30%，对应产值提升  4%，粗略估计  2018  年  LED  芯片价格下降约  20%。2018  年  3  季度  LED  芯片价格接近盈亏平衡点，结合历史的复盘数据，我们认为  2018-2019  年产业盈利能力有望筑底，三安光电作为市场龙头，有望进一步加速市占率提升的步伐，后续的产品价格企稳或回暖将带来较强的业绩拐点。
        中美贸易谈判缓和助推行业回暖
        根据第七轮中美经贸高级别磋商，税率上调的时间节点将再次后延。总体来看，中美贸易谈判缓和助推  LED  产业出现边际改善，后续仍需持续跟踪事件发展。
        公司化合物半导体业务打开未来  10  年成长空间
        Ⅲ-V  族化合物半导体是光通讯器件、射频与滤波器、功率型半导体的重要原材料，应用涵盖  5G  射频器件、汽车电子、军用通信等。2018  年上半年，相关业务  0.67  亿元，第三季度单季达到上半年总和，虽然体量仍较小，但发展势头迅猛。我们预期  2019  年相关业务营收在4-5  亿元。按照  2022-2024  年实现  200  亿以上营收规模预期，化合物半导体业务将是三安光电未来成长的重要驱动力。
        盈利预测与估值  
        预期2018-2020年将实现营业收入92.27亿元、106.92亿元、134.43亿元，同比增长分别为9.93%、15.88%和25.73%；归属于母公司股东净利润为31.41亿元、37.36亿元和45.65亿元，同比增长分别为-0.73%、18.93%和22.19%；EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元，对应PE为17.40、14.63和11.97。考虑到公司业绩拐点临近以及化合物半导体业务推升整体估值，我们预期2019年给与公司20-21X估值。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。
        风险提示  
        （1）贸易谈判出现恶化；（2）LED下游需求持续低迷等。