平安证券-海辰药业-300584-2018年业绩符合预期，NMS启动A轮融资-190226

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        投资要点
        事项：公司发布2018  年度业绩快报，实现营业收入7.12  亿元，同比增长56.45%；实现归母净利润8324  万元，同比增长26.88%；EPS  为0.69  元。公司业绩符合之前预期。
        平安观点：
        公司业绩符合预期，核心品种持续放量：根据业绩快报，2018  年公司实现收入7.12  亿元，同比增长56.45%，保持快速增长势头，主要得益于现有品种的持续快速放量。我们预计核心品种托拉塞米全年销售量超2000万支，增速在60%左右，销售额约2.8  亿元，同比增长100%；同时二线品种头孢替安和兰索拉唑销售额有望分别超1  亿元和7000  万元，增速在100%和20%左右。替加环素和头孢西酮借助医保调整快速放量，但目前基数较小，是未来重点品种。
        现有品种存量小受带量采购影响有限，高品质仿制药储备丰富：公司现有品种较为分散，从三季报情况看，除托拉塞米外，销售额均不过亿元，受带量采购影响较小。目前公司以高品质仿制药研发为主，2018  年12  月艾司奥美拉唑顺利获批，该品种样本医院销售额达12.16  亿元，阿斯利康占比超80%，公司有望凭借进口替代抢占一定份额，带来可观收入。后续品种中，长春西汀、兰地洛尔大概率19  年获批。其他品种如利伐沙班已经开展BE（生物等效性试验），阿哌沙班、达比加群酯等马上开展BE，有望保证每年2-3  个高端仿制药获批上市。
        NMS  启动A  轮融资用于研发，恩曲替尼有望2019  年获批：公司参与并购的意大利抗肿瘤药研发机构NMS  于2018  年12  月启动首轮融资，拟融资8000  万美元用于NMS-P088（FLT/CSf1R/KIT  突变体抑制剂）和NMS-P293（选择性PARP1  抑制剂）两个品种（共4  个适应症）的临床I/II  期研究及其他3  个项目的临床前研究；目前NMS  已有9  个品种对外授权，其中Encorafenib  和恩曲替尼潜力大。Encorafenib  于2018  年6  月28  日获FDA批准与Binimetinib  联合用于治疗具有BRAF  V600E或BRAFV600K  突变的不可切除或转移性黑色素瘤患者，假设上市后年销售额达到5  亿美元以上，则NMS  每年销售提成收入达到1000  万美元（2%销售提成）。恩曲替尼近期获FDA优先审评资格，预计2019  年获批，全球市场在10  亿美元以上，NMS  保留了10%左右的销售分成，未来每年带来1  亿美元以上收入。
        盈利预测与投资评级：公司核心品种持续快速放量，高端仿制药望接连落地，NMS  交割后走入正轨，已启动香港上市流程，公司及实际控制人合计为NMS  第一大股东，公司将受益NMS  在香港上市后的估值溢价。根据公司业绩快报，我们将公司2018-2020  年EPS  预测调整为0.69  元、0.93  元和1.18元（原来为0.75  元、1.02  元和1.27  元），当前股价对应2019  年PE  为28.1  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）带量采购范围扩大超预期：带量采购首次中标品种在陆续落地，2019  年大概率将开展第二次试点，加入第二次带量采购的品种和试点范围大幅扩大，涉及公司多个品种，则将对公司产生不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有多个研发项目处于注册程序，其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）并购整合不及预期：当前NMS  已启动首轮融资，支持在研项目，但后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS  之间的整合与合作。