天风证券-同花顺-300033-业绩超预期，新周期扬帆起航-190226

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        业绩超预期，18Q4  营收已企稳回升
        同花顺于  2  月  25  日晚披露年报及  19  年一季报预告，公司  2018  年实现营业总收入  13.87  亿元，同比减少  1.62%；实现营业利润  6.83  亿元，同比减少  15.27%；实现利润总额  6.83  亿元，同比减少  15.31%；实现归属上市公司股东的净利润  6.34  亿元，同比减少  12.64%。此业绩好于我们之前预期（18  年预测营收同比减少  7%，归母净利润同比减少  25.29%）。
        公司  18  年四季度营收同比增长  12.7%，结束连续  6  个季度下滑的趋势，比我们预期来的要早。
        公司  2019  年一季度归母净利润预计同比增长  0-15%，主要源于国内  A  股市场有所回暖，市场活跃度有所回升，投资者对证券金融资讯的需求有所增加。同时，销售收款预计有所增长，结束了连续  10  个季度的下滑趋势，这昭示着公司业绩的基本已企稳。
        行业空间依然广阔，C  端流量龙头地位稳固
        中国证券登记结算有限责任公司发布的统计月报显示，截至  2018  年  12    月底，证券投资者数达到  1.465  亿户，较  2017  年底增长  9.35%，其中自然人投资者超过  1.462  亿户，非自然人投资者达到  35.33  万户。
        与此同时，我国互联网理财用户规模持续扩大，网民理财习惯逐渐得到培养，仅  2018  年上半年，我国购买互联网理财产品的网民规模就达到了  1.69  亿，互联网理财用户增加  3974  万，较  2017  年末增长  30.9%，呈现高速增长趋势。
        持续增长的证券投资者、互联网理财用户为行业发展开辟了新的发展空间。截至  4Q18，同花顺金融服务网注册用户约  4.4  亿人，平均日活用户为1057  万人，周活跃用户为  1335  万人，是金融信息服务中的  C  端流量龙头，优势显著。
        投资建议：新周期扬帆起航，高研发投入或助力  BC  双端业务突破公司  18  年研发人员（1941  人）占员工比例较  17  年上升  12.45  个百分点至64.21%，研发投入占营收比例较  17  年上升  3.86  个百分点至  28.56%——持续的研发高投入有助于其  BC  双端产品的完善及升级换代，或利于公司业务的加速突破。
        因公司  18  年业绩好于预期，我们预测公司  19/20/21  年的营收增速为33%/58%/59%，调整相应数据后，运用  DCF  三阶段自由现金流贴现法，测算公司内在价值为  98.58  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：B  端业务发展不及预期；监管强度超预期；公司用户流失超预期。