国海证券-劲嘉股份-002191-事件点评：引入远致瑞信，关注产业链投资新机遇-190226

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        事件：
        公司公告于2019  年2  月22  日收到公司控股股东深圳市劲嘉创业投资有限公司及其一致行动人世纪运通出具的《关于通过大宗交易方式转让劲嘉股份的告知函》，世纪运通于2019  年2  月22  日通过深交所大宗交易系统出售所持有劲嘉股份无限售流通股合计1495万股，占总股本的1.0001%。买入方为深圳市远致瑞信混改股权投资基金合伙企业。
        投资要点：
        引入深圳国资委下属资本运营平台，中长期有利于公司在相关产业链横向并购及新业务拓展。本次大宗交易的目的在于根据劲嘉创投及其一致行动人世纪运通出具的告知函，远致瑞信系深圳市国资委下属资本运营平台公司—深圳市远致投资有限公司联合中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司以及建信信托有限责任公司等多家大型金融机构发起设立的专业股权投资管理公司。本次交易基于劲嘉创投和远致瑞信对相互价值的高度认可，后续双方将以本次股权转让为契机，围绕劲嘉创投在相关产业链横向并购、垂直整合和新业务拓展培育等方面开展长期战略合作。
        从2018  年业绩快报来看，公司烟标主业收入增长稳健，彩盒收入加速放量。从公司主营业务收入的拆分情况来看，2018  年全年烟标收入为26  亿元，同比增长了8.05%，彩盒业务实现收入4.80  亿元，同比增长了79.81%。彩盒业务中对应精品烟盒收入3  亿元，增长91.30%；酒盒收入4689  万元，同比增长79.30%；3C  产品收入6670万元，同比增长了4.80%。总体而言，彩盒收入是前三季度高增长的延续，烟标收入整体保持相对稳健。预计2019  年Q1，在卷烟库存低位的情况之下，烟标收入有望继续稳健增长，彩盒收入在新客户相继开拓及客户结构持续优化的基础之上也有望保持稳定。具体而言，就客户结构方面，公司于2017  年成功开拓“中华（金中支）”、“南京（九五之尊）”、“云烟（大重九）”等知名客户的精品彩盒包装，且目前公司与所有中烟公司均有业务合作，烟草礼盒仍有较大发展空间；酒包业务，公司首先打通洋河、今世缘等客户，随后与茅台进行深度合作，不断拓展酒包客户，已取得劲牌、红星二锅头、五粮液、江小白等白酒客户的供应商资格。3C  包装方面，公司调整客户结构，拓展电子烟包装业务，已取得麦克维尔、英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际的合格供应商资格；另外公司还拓展了第四套人民币纪念币套装盒产品的新业务。
        积极布局新型烟草产业链，未来有望共享新型烟草的市场份额。根据世界烟草发展报告显示，2017  年全球新型烟草消费者约  3,500万，销售额约  120  亿美元，较  2016  年的销售额  100  亿美元增长约  20%。2017  年，加热不燃烧烟草制品销售额约  50  亿美元，预计至  2021  年将超过  150  亿美元，约占新型烟草制品总销售额的45%。再对应当前IQOS  在日本的大热以及市占率的加速提升，我们认为加热不燃烧新型烟草制品的成长轨迹已基本显现，且未来有望继续加速。今年公司也公告了与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资子公司，共同研发新型烟草产品。因公司为国内烟标龙头，与国内大多数烟草公司均保持稳定合作的关系，未来随着国内新型烟草市场的逐步打开，就烟具生产方面，公司与云南中烟的合资子公司嘉玉科技有望显著受益。此外，我们也看好公司与中烟公司深度捆绑所带来的终端流通渠道的先发优势。
        盈利预测和投资评级：我们认为，在传统卷烟低库存驱动以及卷烟产品结构升级加速推动的趋势之下，预计2019  年烟标主业仍将保持稳定增长。此外，彩盒业务在精品烟盒、酒包、3C  以及电子烟烟具包装相继放量的情况之下，大包装主业业绩确定性强。并且，公司在新型烟草领域已和云南中烟、小米生态链企业米物科技成立了合资子公司，未来将享受新型烟草放开之后的市场红利。公司当前的估值较为合理，未来大包装主业的业绩确定性较高，假设未来新型烟草试点落地或电子烟监管政策相继落地，我们认为这将会对估值提升形成新的催化。我们预计2018-2020  年对应的EPS  分别为0.49  元、0.58  元和0.70  元，对应的PE  分别为20.55  倍、17.15  倍和14.36  倍。因此，维持“买入”评级。
        风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、三产剥离不及预期、新业务拓展不及预期、新型烟草政策不及预期、彩盒业务低于预期、产业链横向并购及垂直整合开展不及预期。