国海证券-瑞丰光电-300241-动态点评：Mini、车灯增量可期，多维业务格局良好-190226

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        投资要点：
        优化产品及客户结构、提升运营效率，积极应对照明趋缓现状。受益于最近几年LED  对传统光源的进一步替代，LED  在照明领域渗透率已然较高，行业发展由快速成长期步入成熟期，行业增速有所放缓。与此同时，受2018  年贸易战及海外新兴市场需求疲软影响，LED  灯具出口规模也有所下降。面对复杂多变的行业形势，瑞丰光电通过优化产品结构、减少低毛利产品份额、集中生产基地等措施妥善应对，尽量减少行业景气度下行对公司业务的冲击；整体来看，公司各项业务仍处于相对良好的发展态势。
        Mini  背光值得期待。不同于传统的侧入式LED  背光+LCD  显示屏方案，Mini  LED  +  LCD  显示屏方案采用数千颗甚至更多的Mini  灯珠作为直下背光源。相比传统LCD  显示技术，Mini  LED  的高动态范围成像精细度更高、能耗更低、画面更细致，并能实现“全面屏”效果。与OLED  相比，mini  背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。得益于此前持续的研发投入，瑞丰光电在miniLED  芯片转移及键合、Micro  Lens  阵列混光等核心技术取得长足进步，其Mini  LED  背光产品已经处于行业领先地位，且在智能手机、PAD、高端电视等显示应用做积极拓展，未来有望增厚公司业绩。
        可转债项目有望助力公司发展步入快车道。2018  年公司发布可转换公司债券预案，拟募集资金4.68  亿投入SMD  LED、Mini  LED  及Micro  LED  研发建设项目。该募投项目的实施有助于公司高端SMD封装产能扩充，以获得更多产业链议价能力和规模优势；同时加快mini/micro  新型显示技术的研发及产业化进程。如该募投项目顺利落地，则公司有望进一步扩大在mini  背光技术先发优势、抢占市场先机，提升核心竞争力。
        控股唯能车灯，加速布局汽车LED。唯能车灯为国内领先的汽车车灯制造企业，专业从事汽车灯具的研发、生产与销售；产品涵盖顶灯、刹车灯、雾灯、行驶灯等；其核心客户包括东风日产、吉利、长城汽车等国内外知名汽车厂商。汽车LED  属于LED  行业中价值含量较高且增速较快的细分领域，高工产研LED  研究所（GGII）数据显示，2017  年中国  LED  汽车照明市场规模为245  亿元，  2018  年有望增长至  304  亿元，同比增长26%。瑞丰光电通过对唯能车灯51%股权收购，有利于更好地发挥其LED  产业链协同优势，加快切入LED  车灯领域，进一步提升公司的盈利能力。  
        盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。我们看到，LED行业在经过最近几年的快速发展和普及之后，开始迎来一些结构性的变化趋势：随着LED照明渗透率逐年提升，照明市场增长速度有所放缓；但mini  LED、汽车LED等细分应用仍呈现快速增长的态势。在此背景下，瑞丰光电充分发挥自身在mini背光的技术先发优势，快速在大小尺寸LCD背光市场积极开拓，并取得不错进展；同时通过控股唯能车灯加快切入汽车LED此类高价值领域。展望未来，随着miniLED市场打开以及与唯能车灯的业务协同效应显现，mini及汽车LED将会是公司照明业务之外的重要增量来源。预计公司2018-2020年将分别实现净利润1.19、2.12、3.06亿元，对应2018-2020年PE  25.53、14.36、9.98倍，给予公司买入评级。。  
        风险提示：1）LED照明景气度下滑超预期；2）mini  LED背光需求不及预期；3）汽车LED市场推广不及预期；4）募投项目落地不及预期。