天风证券-东方雨虹-002271-成长延续，盈利质量提升可期-190226

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        事件
        东方雨虹发布  2018  年度业绩快报，报告内，公司实现营业收入  142.20  亿元，同增  37.99%；实现归母净利  15.18  亿元，同增  22.54%。
        成长延续，收入保持较快增长
        公司  2018  年度实现营业利润  18.48  亿，同增  29.05%；利润总额  18.52  亿，同增  28.91%；营业利润、利润总额增速略低于收入增速，推测与成本的总体提升有关。单季度来看，公司  2018Q4  实现营收  49.03  亿元，同增  47.6%；实现利润总额  5.98  亿元，同增  38.1%，四季度为防水材料传统销售旺季，公司单季度收入表现靓丽。
        组织架构调整，经营效率提升
        近期东方雨虹公布启动新一轮组织变革，原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司，其中，工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区，管理架构扁平化。我们认为本次架构调整有助于公司降低内部管理成本，增强了公司对原有渠道的控制力，使公司原有的不同销售渠道和人员实现资源共享，成本降低，系统性更强。
        流动性压力缓释，有望推进高质量成长
        2018  年一季度公司因履约保证金问题，经营性现金流量净额出现大幅流出，二季度、三季度公司回款情况良好，并且公司主要客户多为还款能力较强的头部客户，回款担忧有望进一步得到缓解。先前支付的保证金有助于锁定部分未来业绩增长，并且配合公司资本开支的稳定输出，公司  2018年年末总资产为  187.94  亿元，同增  41.13%，未来公司业绩向上弹性正在酝酿。
        盈利预测：考虑到成本增加，将公司  2018、19  年的归母净利由  15.77  亿元、19.63  亿元调整为  15.19  亿元、18.83  亿元，对应  EPS  由  1.06  元、1.32  元调整为  1.02  元、1.26  元，对应  PE  为  18.61X、15.02X，维持“增持”评级。
        风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑。