国元证券-分众传媒-002027-公司2018年业绩快报点评：业绩快报符合预期，等待上刊率提升-190227

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        事件：
        2018  年业绩快报：营收  145.51  亿（yoy:21.12%），营业利润  69.71  亿（yoy:-3.77%），归母净利润  58.28  亿（yoy:-2.95%），每股收益  0.4  元（-2.44%）。
        点评：
        Q4  营收增速回落，点位扩张带来成本快速上升，短期内业绩承压
        净利润为三季报业绩预计区间底部，但是符合我们预期。Q4  公司归母净利润为  10.18  元（yoy:  -51.25%），主要就是成本上升影响；Q4  营收  36.74亿（yoy:  11.88%），营收增速比前三个季度低  12.71  个  pcts，环比下降2.47%，为近两年营收增速最低单季。营收增速回落与整个广告市场走势基本一致（CTR  数据：2018H1  广告市场  yoy  为  9.3%，全年  yoy  仅为  2.9%），市场受宏观经济环境影响较大，短期内下滑趋势难以扭转。根据我们每周草根的数据，1-2  月份公司上海  A1  联播网上刊品牌数同比和环比均出现较下滑，预计一季度营收端承压。另外由于点位数量增加，租金等刚性成本快速上升，公司  2019  年上半年业绩压力较大。
        中长期来看：点位扩张利于未来业绩增长，生活圈媒体渠道价值未变
        2018  年公司预计新增梯媒点位约  110  万个，新增两套联播网和竖屏系统（可单独承接广告），相当于为公司新增了三条业务“产线”。同时公司为部分  LCD  屏幕更新换代，安装了探针系统和  4G  联网，利于数据回流，改变户外广告不可后台监测的局限，提升梯媒的渠道价值。另外，公司与阿里的“U  众计划”已在  2018  年试验成功，基于大数据的梯媒广告精准分发和阿里导流将为公司提供更为广阔的营收空间。
        投资建议与盈利预测
        大规模限售解禁压力等负面因素逐步消除，公司长期价值未变，点位数量的逆势扩张和媒体的升级换代都在为公司未来业绩做铺垫，等待点位广告上刊率提升。维持盈利预期不变，预计  2019-2020  年的营收分别为157.04  亿、172.16  亿，净利润分别为  51.35  亿、60.13  亿，EPS  分别为  0.35元、0.41  元，对应目前股价的  PE  分别为  20  倍、17  倍，维持“增持”评级。
        风险提示
        公司整体渠道点位上刊率不足，营收增速不及预期；市场竞争者持续抢夺市场的能力提升。